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1、民航将成为我国航空制造业重要增量华泰研究民航飞机制造和军用飞机制造技术同源或相近，军机相关生产制造企业往往承担民航飞机制造业务。参考美国，民航制造业是美国航空制造企业收入和利润的重要来源。我国民航飞机制造发展起步较晚，随着C919商运向规模化迈进，其生产交付有望提速，在国产大飞机的引领下，民航飞机制造产业链将不断发展。此外，国产化航材有助于航司降低采购成本、提高航材保障能力，民航飞机后装市场也为航空制造业带来广阔前景。我们认为，民航将成为我国航空制造业重要增量。民航制造业是航空制造企业做强做大的重要方向参考美国，波音、GE航空航天、霍尼韦尔、赫氏等来自民航领域的收入与国防业务收入相当或更多，G

2、E航空航天商发相关业务营业利润率达到其国防相关业务营业利润率2倍左右，2025Q1-Q3，GE航空航天公司营业利润的92%来自商发相关业务。展望未来，全球民航制造业景气度较高，按2025年11月末的未交付订单和2025年预计交付量测算，波音公司和空客公司商用飞机订单交付周期达11年，GE航空航天、罗尔斯罗伊斯等商发主机厂新机和服务后市场需求共振，积压订单持续增长、盈利能力持续提升。国产大飞机引领我国民航制造业发展国产大飞机C919实行“主制造商供应商”模式，整体国产化率50%以上（含中外合资企业本土化生产），其中，C919的机体部分主要由国内企业生产，发动机国外型号采用CFM公司的LEAP-1

3、C，国产型号由中国航发商发研制生产，飞机的航电、飞控等机载设备大多由国内外合资企业生产。C919生产和交付能力有望提升，2029年计划产能达200架/年。国内航空制造企业积极参与国产大飞机配套，在国产大飞机需求引领下有望打开广阔发展空间，机体制造商有望直接受益于C919生产交付提速，材料、航发、机载设备相关配套厂商有望受益于国产化率提升。我国民航制造后装市场前景广阔建议关注民航制造产业链投资机会我们认为，民航将成为我国航空制造业重要增量。一方面，国产大飞机引领民航制造业发展，C919机体制造相关上市公司包括中航西飞、中直股份、三角防务、中航重机等；材料、航发、机载设备相关上市公司包括中航机载、

4、江航装备、烽火电子、四川九洲、航发动力、航发科技、航发控制、航天环宇、万泽股份、中航高科、光威复材、西部超导、金天钛业等。另一方面，我国民航制造后装市场前景广阔，国产化航材相关上市公司包括江航装备、中航机载、润贝航科、烽火电子、北摩高科等。风险提示：国内外民航运输市场需求不及预期；C919部分环节生产、采购瓶颈导致飞机生产交付不及预期；国产航材技术、产品认证不及预期；本研报涉及的未上市或未覆盖个股内容，均系对其客观信息的整理，并不代表团队对该公司、该股票的推荐。参考美国：民航制造业是航空制造企业做强做大的重要方向军机制造业务随装备升级换代呈现周期性目前，美国年产军用战斗机250架左右，F-35

5、为主力机型。美国军机主机厂主要是波音公司、洛克希德马丁公司、诺斯罗普格鲁曼公司等。目前，美国主要生产F-16、F-15EX、F/A-18和F-35共4种战斗机机型。F-35战机是美国当前最主要的战斗机，适用于空军、海军及两栖作战。对于F-16战机，洛克希德马丁公司保留出口订单以满足国际市场需求，部分F-16生产线已关闭。中国航空新闻网报道，预计未来几年内，F-15EX和F/A-18的两条生产线将相继关闭，美国将仅保留F-35的生产。以F-35为代表的新一代军机产销量提升带动洛克希德马丁等公司航空制造业务收入增长。洛克希德马丁公司的航空业务主要包括F-35战机、F-16战机、C-130运输机等项

6、目，目前，F-35是洛克希德马丁公司收入最大的项目。2024年，F-35销售收入占洛克希德马丁公司航空业务收入的65%，占其合并销售收入的26%。2015-2019年，随着F-35交付量提升，洛克希德马丁公司在F-35项目上的收入实现快速增长，从2015年的约92亿美元增长至2019年的约163亿美元。(divcenter)图表2：F-35交付量(/divcenter)从洛克希德马丁公司航空业务的营业收入和盈利能力看，随着F-35项目收入增长，2016-2020年洛克希德马丁公司航空业务收入实现10%左右的较快增长。从盈利能力看，产销量增长的规模效应与阶梯降价影响相抵消，洛克希德马丁公司航空业