三峡能源-海上风电领航者集团助力优势稳固-221010（42页）.pdf

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1、 1 公司报告公司报告公司深度研究公司深度研究 三峡能源（三峡能源（600905）公用事业 海上风电领航者，集团助力优势稳固海上风电领航者，集团助力优势稳固 投资要点：投资要点：三峡集团新能源业务战略主体，风光发展均衡，海风规模国内第一，集团资源优势&自主开发&合作并购，双管齐下抢滩优质资源，后续发展强劲。风光并进，公司业绩不断提升风光并进，公司业绩不断提升 21年公司累计装机达22.9GW，领先全行业，其中风电装机14.3GW，光伏装机8.4GW。凭借综合一体化优势明显，21年营收和归母净利润分别为154.8和56.4亿元，同比增长36.8%和56.2%；22H1营收和归母净利润分别为121

2、.3和50.4亿元，同比增长45.3%和50.4%，增势持续。碳中和背景下碳中和背景下风电光伏风电光伏持续受益持续受益 行业行业空间空间大大：“十四五”风电、光伏增长路径确定，光伏大基地规划550GW，沿海省份规划海风57.5GW，预计22-25年风电、光伏CAGR分别为14.8%、23.9%。成本成本下降下降：风光成本不断下降且仍有潜力，光伏已平价，陆风、海风度电成本2030年有望降至0.19/0.31元/kWh。收入收入持续增长持续增长：国补退坡后省补接力，电力市场化及绿电溢价均可提高新能源运营商盈利能力，我们认为当前动力煤价格仍居高位，风光发电更具经济性。集团优势集团优势保驾保驾续航，各

3、项技术指标行业领先续航，各项技术指标行业领先 实控人三峡集团助公司不断获得优质项目，截至2021年底公司风电在建项目5.02GW，在建/投产为0.35；光伏在建项目6.05GW，均为行业领先。依托集团资金成本优势，我们测算公司投资强度达22%（截至2021年底）。公司项目优质，发电利用小时数远高于全国平均值，资源优势提升盈利能力，公司积极布局上下游全产业链，降本&核心竞争力将双提升。盈利盈利预测、估值与评级预测、估值与评级 我们预计公司2022-2024年营业收入为232.29/281.47/324.48 亿元，对应增速分别为50.02%/21.17%/15.28%，归母净利润77.68/99

4、.22/117.33亿元，对应增速分别为37.67%/27.73%/18.25%，EPS为0.27/0.35/0.41元/股，3年CAGR为27.6%，对应PE分别为21/16/14倍，DCF估值法测得公司合理估值为6.59元，综合DCF和相对估值法，鉴于公司为风光运营龙头，综合给予公司2023年19x PE，目标价6.65元，首次覆盖给予“买入”评级。风险风险提示：提示：1）补贴不及预期：2）项目成本下降不及预期；3）政策变化 Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营

5、业收入（百万元）11315 15484 23229 28147 32448 增长率（%）26.33%36.85%50.02%21.17%15.28%EBITDA（百万元）10364 14674 19717 24089 26784 净利润（百万元）3611 5642 7768 9922 11733 增长率（%）27.16%56.26%37.67%27.73%18.25%EPS（元/股）0.13 0.20 0.27 0.35 0.41 市盈率（P/E）44.6 28.6 20.7 16.2 13.7 市净率（P/B）3.8 2.3 2.1 1.9 1.8 EV/EBITDA 21.6 20.6 1

6、2.8 10.4 9.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2022 年 9 月 30 日收盘价 证券研究报告 2022 年 10 月 10 日 投资评级：投资评级：行行 业：业：电力电力 投资建议：投资建议：买入买入/（首次评级）（首次评级）当前价格：当前价格：5.63 元 目标价格：目标价格：6.65 元 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）28,621/8,571 流通 A 股市值（百万元）48,255 每股净资产（元）2.61 资产负债率（%）66.05 一年内最高/最低（元）8.05/5.10 股价相对走势股价相对走势 分析师：贺朝晖 执业证书编号：