航天宏图-卫星应用领军的四重进阶（云计算系列深度之十）-220929（29页）.pdf

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1、 上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 计算机 2022 年 09 月 29 日 航天宏图(688066)卫星应用领军的四重进阶（云计算系列深度之十）报告原因：首次覆盖 增持（首次评级）投资要点：本文全面梳理公司的成长逻辑，短期业绩爆发力与长期空间均有较好保证，其来源可以归纳为“四重进阶”：产业链贯通、跨行业红利、云化转型、管理和营销体系优化：上中下游贯通，构筑产业闭环。公司自产业链中游的空间基础设施业务起家，完成向下游应用的延伸，“PIE+行业”贡献最大增量。当前进一步向上游拓展，通过定增和可转债募资加快自主数据源建设（SAR 卫星、无人机），形成“上游自主数据-中游核心平台-下游规模

2、应用”的全产业链布局。在独有的资源、服务优势加持下，商业模式有望由项目制向基于自有数据源和平台进行云化服务转型。应用多点开花，享受政策催化。当前遥感应用进入黄金发展期，受益于政策推动、天基数据丰富、卫星发射制造成本下降，公司的行业解决方案覆盖了应急管理、自然资源、水文水利、农业林业、生态环境、气象海洋、环境咨询、防灾减灾、城市规划等十多个行业，帮助政府实现信息化综合治理、为国防信息化建设提供空天大数据分析利器。上述应用需求的渐次放量，是公司业绩增长的主要动力来源。云化转型提速，商业模式优化。公司采用云原生技术架构，形成了全面对标 Google Earth Engine 的数字地球平台。现有数据

3、集达到 160 多种，已面向电力、保险、农业等商业公司提供了订阅式 SaaS 服务，面向政府客户的城市遥感监测云平台也已签订了多份合作协议。最新一期股权激励指引云业务高增目标：以 2021 年为基数，2022-2024 年云业务收入年均复合增长率不低于 70%。IPD 变革、营销下沉带动增效。公司自 2019 年上市后开启 IPD 增量绩效管理改革，人均产出显著上行：2019-2021 年，公司人均创收分别为 50.5/61.0/75.2 万元；人均创利分别为 7.0/9.3/10.2 万元，预判随着变革推进，人效有进一步提升空间。营销方面延续市场下沉战略，形成由总部、大区、省办、城市节点组成

4、的四级营销体系，增强可复制类产品的销售能力。公司已拥有 140 个营销网点，全国性营销网络已在应急管理、自然资源等多个行业进行了实践检验，成效显著，京外收入贡献比重持续上行。首次覆盖，给予“增持”评级。预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 22.3/31.3/41.8亿元；归母净利润分别为 2.86/4.20/5.85 亿元，对应 PE 分别为 46/31/23 倍。根据可比公司平均水平，给予 2023 年目标 PE 40 倍，对应目标市值 168 亿元，相较于当前市值有 27%的上行空间。风险提示：1）应收账款占比较高及经营性现金流较弱的风险。2）政策支持力度不达预期。3）SAR

5、遥感卫星项目实际效益不达预期。市场数据：2022 年 09 月 28 日 收盘价（元）71.5 一年内最高/最低（元）82.88/41.6 市净率 5.8 息率（分红/股价）0.14 流 通 A股 市 值（百 万元）13219 上证指数/深证成指 3045.07/10899.70 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2022 年 06 月 30 日 每股净资产（元）12.27 资产负债率%42.13 总股 本/流 通 A 股（百万）185/185 流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与大盘对比走势：证券分析师 施鑫展 A0230519080002 刘洋 A023051305

6、0006 联系人 施鑫展(8621)23297818 财务数据及盈利预测 2021 2022H1 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元）1,468 781 2,227 3,126 4,177 同比增长率（%）73.4 79.0 51.6 40.4 33.6 归母净利润（百万元）200 9 286 420 585 同比增长率（%）55.2 52.3 43.0 46.9 39.2 每股收益（元/股）1.08 0.05 1.55 2.27 3.16 毛利率（%）52.0 50.5 51.8 52.4 53.3 ROE（%）8.8 0.4 11.3 14.3 16.8 市盈率 66