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1、干将发硎，有作其芒：航发产业链24&25H1数据分析目【投资建议】航发产业链已接近战略性布局时点。建议关注航发产业链中下游：航发动力、航发控制；制造端受益于新机型迭代放量：航材股份、航发科技、图南股份、华秦科技、航宇科技、航亚科技；维修后市场：图南股份。目【主机厂】：“十四五”大型发动机重点型号迈入存量阶段，中型发动机增速回升，中小型及涡轴发动机产业收缩。黎明公司与西航集团为代表的大型发动机产业链已迈入存量市场，“十四五”重点型号任务已基本完成，维修后市场打开；贵州黎阳2025年迎来增速回升，中型发动机产业链有望重回发展态势；南方公司近三年营收已步入收缩期，航发产品保持基本持平，建议关注后续维

2、修后市场及新型号进展。此外，经历了2024年产业链的利润端梳理，目前产业链议价权多集中在下游主机厂，同时参考四大主机厂的固定投资计划，大中型发动机2024、2025年连续两年高投入，预示航发产业链“十五五”发展潜力。目【供应商】：“小核心，大协作”体系已成熟，中上游重点供应商产能已达到可观体量。航发体系内重点中上游供应商航材股份（原材料）、哈轴股份（轴承组件）、贵阳精铸（精密铸造）增速收窄，2019-2021年募投产能扩容已达预期，结合航发动力供应商关联交易金额占比已到低位，“小核心，大协作”体系已经成熟，供应商格局已趋于稳定。目【投资逻辑】：第一：维修后市场将成为第二增长曲线。沈阳黎明及西航

3、集团2021-2024年累计营收金额已达942亿和487亿，维修后市场已然打开，航发产业链（尤其主机厂与零部件耗材供应商）将迎来新的结构性增长。第二：“十五五”新型号稳定基本盘贡献新增量。参考“九三阅兵”讲解，多种新式武器亮相，相关新型号新装备的更新迭代将带动航发产业链升级换代。第三：军贸出海将为已有型号贡献新的增长点。受印巴“五七空战”影响，我国航空装备的世界关注度持续上升，在全球军贸高景气度的背景下，出海战略有望成为后续重点发展战略；此外受俄乌战争影响，俄罗斯对其“侧卫”系列飞机保障能力下降，将潜在提振航发的出海需求。第四：“小核心，大协作”体系已经成熟，新晋供应商扰动因素减弱。目风险提示

4、：行业需求不及预期、产业链提质增效不及预期、行业估值波动、大宗商品大幅波动造成的原材料价格波动风险、产业出现重大事故及保密事件、其他相关风险。行业深度分析相关报告国防军工指数回暖2025-11-30军工：回归“十五五”2025-11-26期间赛道机遇的展望(更正)1.产业链概览1.1.大型发动机产业链进入存量市场，维修后市场打开；中型发动机产业链增速回升从主机厂看，航发动力本部及黎明公司2025H1营收均出现下滑态势，意味着航发动力本部及黎明公司产业链基本明确进入重点型号扩张后的平整期。从供应商看，航发集团方面：安泰叶片、黎阳国际、西控科技、贵州红林、航发科技2025H1营收均出现一定程度的下

5、滑；民企方面：图南股份、航宇科技2024年营收下滑，华秦科技2024年营收增速明显放缓，我们认为中大推发动机当前型号任务已基本完成，整体产业链自上而下步入调整期，存量市场下维修后市场打开，航发产业链将迎来新的结构性增长。黎阳公司增速出现结构性变化，2024年营收50.93亿元，同比+219%，2025H1营收16.10亿元，同比+16.67%。2024年黎阳公司增速出现明显放缓，并在2025H1重回增速上行态势，从其供应商贵州航亚仍然保持高增长，以及华秦科技在2025年披露大额合同，我们推测黎阳公司整体产能布局与产品结构在2024年进行了阶段性调整，并伴随整体研发生产及熟练度上升，进入了新一轮

6、扩张期。1.2.中小推及涡轴发动机产业链进一步收缩从中小推及涡轴发动机产业链看，南方公司2024及2025H1营收均呈现持续收缩态势，北方航科营收增速持续收窄，而晨曦航空航空发动机电子产品在2024年受同期订单上升影响，增长18,68%，2025H1因为基数较小原因出现高增长。1.3.航发产业链中上游重点供应商增速收窄，产业链步入稳定期另一方面，可以看到航发体系内重点环节供应商航材股份、贵阳精铸出现负增长，哈轴股份增速也持续收窄，说明“十四五”期间重点型号已迈入稳定期。1.4.“十四五”期间重点新晋供应商产能已达到可观体量“十四五”期间重点新晋供应商西部超导、三角防务、中科三耐相关业务在202