【华源证券】2025年1月金融数据预测：社融增量可能创单月新高-250203（4页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告固收定期报告固收定期报告hyzqdatemark证券分析师证券分析师廖志明SAC：S联系人联系人社融增量可能创单月新高社融增量可能创单月新高2025 年 1 月金融数据预测投资要点：投资要点：核心预判：依据过往信贷投放规律及行业观察等，我们预测 2025 年 1 月新增贷款 4.65万亿元，社融 6.5 万亿元。1 月末，M2 达 318.7 万亿，YoY+7.1%；M1（新口径）YoY+1.2%；社融增速 7.9%。1 1 月新增贷款或同比小幅少增月新增贷款或同比小幅少增。我们预计 1

2、 月新增贷款 4.65 万亿，环比大幅上升，同比小幅少增。1 月底，1M 转贴现利率超过 2%，反映当月信贷投放情况较好。“早投放早受益”驱动之下，银行倾向于年初尽量多地放贷，预计全年信贷投放节奏接近“4321”。我们预计 1 月个贷增量 6000 亿，对公信贷增量 4.05 万亿。存量按揭利率下调阶段性缓解提前还贷压力，地产政策放松等刺激之下，按揭贷款需求阶段性好转。2025 年春节较早，可能对信贷投放有不利的影响，该信贷数据较好。预计预计 1 1 月新口径月新口径 M1M1 同比正增长同比正增长，M2M2 增速相对平稳增速相对平稳。央行自 2025 年 1 月起启用新口径 M1，是在先前

3、M1 的基础上，进一步纳入个人活期存款、非银行支付机构客户备付金。截至 2024 年 12 月末，旧口径 M1 余额 67.1 万亿元，新口径 M1 余额达 110.9万亿元。近几年来看，新旧口径 M1 同比增速走势接近，但新口径 M1 增速走势更加平稳。我们预计 1 月新口径 M1 增速 1.2%，相对平稳；旧口径 M1 增速-5.7%，旧口径 M1 增速暂时性大幅走低，主要是因春节错位之影响，2025 年春节较早，不少企业春节前发放年终奖会使得单位活期存款阶段性明显下降。新口径由于计入个人活期存款，年终奖发放时点的错位对其影响很小，因年终奖是将单位活期存款转变为个人活期存款。我们预计 1

4、月份 M2 增速 7.1%，相对平稳。社融增速或阶段性平稳社融增速或阶段性平稳。我们预测 1 月份社融增量 6.5 万亿（2024 年 1 月社融增量6.47 万亿），同比略微多增，多增主要来自政府债券。我们预计 1 月对实体经济人民币贷款增量 4.65 万亿，未贴现银行承兑汇票+3000 亿，企业债券净融资 3500 亿，政府债券净融资 9300 亿。我们预计 1 月末社融增速 7.9%，相对平稳。展望 2025年，我们预计隐性债务置换导致新增贷款同比少增，而政府债券净融资同比扩大，社融增量相对平稳，社融增速小幅回落。20252025 年债牛未止年债牛未止，但或如履薄冰但或如履薄冰。受非银同

5、业存款定价规范落地及专项债增发接近尾声等影响，12 月初以来债市收益率大幅下降。不过，当前，各类债券收益率已处于历史最低位，已经较为充分地反映了各类利好，可能过度透支了 2025 年货币政策适度宽松的预期。2025 年银行计息负债成本预计小幅下行，政策利率或将进一步下调，使得债牛难改，但债市已提前反映大幅降息预期，增量政策可能推动经济企稳，需要适度降低对 2025 年债市的预期。我们认为，2025 年中国债市可能呈现“低票息高波动”的特征，需要小心谨慎。风险提示风险提示：政府债券增发规模大幅超预期，供给压力可能导致债市阶段性调整；经政府债券增发规模大幅超预期，供给压力可能导致债市阶段性调整；经

6、济超预期复苏可能导致债市大跌；理财或基金监管政策的影响济超预期复苏可能导致债市大跌；理财或基金监管政策的影响。2 20 02 25 5 年年 0 02 2 月月 0 03 3 日日源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/共 4页图表图表 1 1：预计预计 1 1 月份月份 M1M1 增速暂时性走低，增速暂时性走低，M2M2 增速相对平稳（增速相对平稳（%）资料来源：人行官网、华源证券研究所注：自 2025 年 1 月份数据起，央行启用新修订的狭义货币（M1）统计口径。修订后的 M1 包括：流通中货币（M0）、单位活