【华源证券】2025年2月金融数据预测：社融增速预计阶段性回升-250305（4页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告固收定期报告固收定期报告hyzqdatemark证券分析师证券分析师廖志明SAC：S联系人联系人社融增速预计阶段性回升社融增速预计阶段性回升2025 年 2 月金融数据预测投资要点：投资要点：核心预判：依据过往信贷投放规律及行业观察等，我们预测 2025 年 2 月新增贷款 1 万亿元，社融 2.5 万亿元。2 月末，M2 达 320.6 万亿，YoY+7.0%；M1（新口径）YoY+1.1%；社融增速 8.3%。2 2 月新增贷款或同比少增月新增贷款或同比少增。我们预计 2 月新增贷款

2、 1 万亿，同比少增。2 月底，1M转贴现近乎 0 利率，反映当月信贷投放情况一般。我们预计 2 月个贷增量 1500 亿，对公信贷增量 7000 亿，非银同业贷款增量 1500 亿。存量按揭利率低及股市回暖缓解提前还贷压力，地产政策放松等刺激之下，按揭贷款需求阶段性好转。2025 年 2月地方政府债券净融资达 1.27 万亿元，前 2 个月用于置换隐性债务的地方债已发行了约 1 万亿元。隐性债务置换对 2 月对公信贷数据影响较大，预计对 3 月信贷数据也有不小的影响。我们预计 2 月对公短贷+1000 亿，对公中长期+4000 亿，票据融资+2000 亿。预计预计 2 2 月新口径月新口径

3、M1M1 增速回升增速回升，M2M2 增速相对平稳增速相对平稳。央行自 2025 年 1 月起启用新口径 M1，是在先前 M1 的基础上，进一步纳入个人活期存款、非银行支付机构客户备付金。近几年来看，新旧口径 M1 同比增速走势接近，但新口径 M1 增速走势更加平稳。我们预计 2 月新口径 M1 增速 1.1%，环比回升；旧口径 M1 增速-0.6%，环比大幅回升。24Q4 以来，新旧口径 M1 增速均明显回升，反映经济活性逐渐提升。我们预计 2 月份 M2 增速 7.0%，相对平稳。社融增速或阶段性回升社融增速或阶段性回升。我们预测 2 月份社融增量 2.5 万亿（2024 年 2 月社融增

4、量1.5 万亿），同比大幅多增，多增主要来自政府债券及企业债券净融资。我们预计 2月对实体经济人民币贷款增量 8500 亿，未贴现银行承兑汇票-4000 亿，企业债券净融资 2500 亿，政府债券净融资 1.68 万亿。我们预计 2 月末社融增速 8.3%，环比回升 0.3 个百分点。展望 2025 年，我们预计新增贷款同比接近，政府债券净融资同比扩大，社融同比多增，社融增速可能先回升后回落，年末社融增速 8%左右。阶段性告别债牛思维。阶段性告别债牛思维。受非银同业存款定价规范落地及货币政策适度宽松定调等影响，2024 年 12 月初-2025 年 1 月初债券收益率大幅下降。不过，债市可能过

5、度透支了 2025 年货币政策适度宽松的预期。我们认为，过往 3 年中国经济处于“房价及股市下跌-经济下行”的负循环之中。如今负循环接近尾声，社会预期企稳改善，消费可能逐步复苏。近期一二线城市二手房成交明显回暖，房价或逐步止跌回稳，地产对经济的拖累有望减弱。2025 年社融增速可能走平，投资增速有望平稳。此外，全球资本重估中国科技实力，股市明显回暖。财政政策发力之下，2025 年经济可能企稳，2026 年经济可能小反弹。我们预判 10Y/30Y 国债收益率高点 2025 年1.9%/2.2%，2026 年看 2.1%/2.4%。债券牛市可能阶段性结束了，告别债牛思维。风险提示风险提示：政府债券

6、增发规模大幅超预期，供给压力可能导致债市阶段性调整；经政府债券增发规模大幅超预期，供给压力可能导致债市阶段性调整；经济超预期复苏可能导致债市大跌；理财或基金监管政策的影响济超预期复苏可能导致债市大跌；理财或基金监管政策的影响。2 20 02 25 5 年年 0 03 3 月月 0 05 5 日日源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/共 4页图表图表 1 1：预计预计 2 2 月份月份 M1M1 增速回升，增速回升，M2M2 增速相对平稳（增速相对平稳（%）资料来源：人行官网、华源证券研究所注：自 2025 年 1