【东方证券】康辰药业（603590）-康辰药业24年报&25一季报点评：业绩阵痛期，成长主线清晰-250526（5页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。康辰药业 603590.SH 公司研究|年报点评 24 年利润承压，年利润承压，25Q1 呈现回暖呈现回暖态势态势。公司发布 24 年报和 25 年一季报。24 年，公司实现营收 8.25 亿元（同比-10.3%），归母净利润 0.42 亿元（同比-71.9%），扣非归母净利润 0.31 亿元（同比-75.5%），利润端显著下滑主要受计提“密盖息”资产组商誉减值影响。25Q1 实现营收 2.12 亿元（同比+6.4%），归母净利润 0.44亿元（同比+6

2、.8%），扣非归母净利润 0.44 亿元（同比+10.7%），业绩端已呈现出复苏的态势。存量业务存量业务经历阵痛期，经历阵痛期，成长成长空间逐步打开空间逐步打开。分板块看，“苏灵”实现销售收入 5.92亿元（同比-3.5%），主要系营销转型，从联盟模式转为基于数字化赋能的学术自营模式，但“苏灵”的经营效益也因此大幅提升，销售费用同比下降 12.81%，销售费用率同比下降 4.96%；“密盖息”实现销售收入 2.33 亿元（同比-21.6%），主要系部分省份实施地方集采，导致收入出现阶段性下滑所致。我们认为，随着未来营销转型的继续推进，以及“密盖息”集采影响逐步消退，公司业绩和盈利能力有望双双提

3、升。管线推进顺利，中长期成长动力足管线推进顺利，中长期成长动力足。1）KC1036：食管鳞癌适应症目前处于 III 期临床阶段，KC1036 单药治疗晚期食管鳞癌患者的 II 期阶段性结果显示：ORR 为26.1%，DCR 为 69.6%，mOS 为 7.1m，均明显优于现有临床结果，胸腺肿瘤和儿童尤文肉瘤等其他适应症均有序推进中；2）金草片：Pre-NDA 已获受理，公司正与 CDE 沟通上市注册申请；3）KC1086：公司自主研发的高选择性 KAT6 小分子抑制剂，拟用于晚期复发或转移性实体瘤的治疗，目前 IND 已获受理；4）犬用“苏灵”：补充研究已于 25Q1 完成并上报。根据 24

4、年报，我们下调营业收入，预测公司 2025-2027 年每股收益分别为 0.84/1.14/1.40 元（原 25-26 年预测为 0.90/1.29 元）。根据可比公司估值水平，给予公司 2025 年 46 倍 PE，对应目标价为 38.64 元，维持“买入”评级。风险提示风险提示 主要在售产品的市场竞争风险、创新药研发进度不及预期的风险、假设条件变化影响测算结果的风险、医药行业政策风险等。2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)920 825 969 1,141 1,289 同比增长(%)6.1%-10.3%17.4%17.8%12.9%营业利润(百万

5、元)143 39 217 285 337 同比增长(%)1.8%-72.7%454.7%31.6%18.1%归属母公司净利润(百万元)150 42 133 182 224 同比增长(%)48.2%-71.9%215.6%36.9%22.6%每股收益（元）0.94 0.26 0.84 1.14 1.40 毛利率(%)89.0%89.6%89.7%89.8%89.8%净利率(%)16.4%5.1%13.8%16.0%17.3%净资产收益率(%)5.0%1.4%4.1%5.4%6.3%市盈率 33.0 117.5 37.2 27.2 22.2 市净率 1.6 1.6 1.5 1.4 1.4 资料来源

6、：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2025年05月23日）31.13 元 目标价格 38.64 元 52 周最高价/最低价 31.99/20.07 元 总股本/流通 A 股（万股）15,936/15,724 A 股市值（百万元）4,961 国家/地区 中国 行业 医药生物 报告发布日期 2025 年 05 月 26 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现%5.24 4.04 29.28 10.36 相对表现%5.42 1.52 31.7 3.76 沪深 300%-0.18 2.52-2.42 6.6