【华源证券】医药行业周报：恒瑞医药港股上市，开启国际化新征程-250525（16页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告医药生物医药生物行业定期报告行业定期报告hyzqdatemark投资评级投资评级：看好看好（维持）（维持）证券分析师证券分析师刘闯SAC：S联系人联系人板块表现：板块表现：恒瑞医药港股上市，开启国际化新征程恒瑞医药港股上市，开启国际化新征程医药行业周报（25/5/19-25/5/23）投资要点：投资要点：本周医药市场表现分析：本周医药市场表现分析：5 月 19 日至 5 月 23 日，医药指数上涨 1.78%，相对沪深 300 指数超额收益为 1.96%。本周创新药板块受三生制药 BD

2、事件再次大涨，三生国建、舒泰神、一品红等表现亮眼。建议关注：1）创新药作为较为确定的产业趋势，继续重点推荐 A 股华纳药厂、信立泰、科伦药业、热景生物、一品红、科兴制药、恒瑞医药；港股三生制药、科伦博泰、康方生物、中国生物制药；2）业绩落地、估值水平较低且有边际改善的个股，建议关注长春高新（创新药）、昆药集团、开立医疗、迈瑞医疗、鱼跃医疗、海泰新光、鱼跃医疗等。医药指数和各细分领域表现、涨跌幅：医药指数和各细分领域表现、涨跌幅：本周医药指数上涨 1.78%，上涨个股数量 281 家，下跌个股 195 家，涨幅居前为三生国健（+99.96%）、海辰药业（+51.55%）、舒泰神（+49.23%）

3、、永安药业（+45.32%）、一心堂（+37.95%），跌幅居前为新赣江（-11.65%）、拱东医疗（-9.90%）、锦好医疗（-9.04%）、拓新药业（-8.68%）、欧康医药（-8.66%）。恒瑞医药港股上市恒瑞医药港股上市，PharmaPharma 龙头创新转型显著龙头创新转型显著，开启国际化新征程开启国际化新征程。恒瑞医药于 2025年 5 月 23 日在港交所正式挂牌上市（股票代码为 1276.HK），IPO 定价 44.05 港元/股，共计发行 2.245 亿股，募集约 99 亿港元（13 亿美元）的资金，成为近五年港股医药板块最大 IPO，体现了公司对自身价值的信心以及对未来市场

4、发展的积极预期。2024 年公司的营业收入和归母净利润分别为 279.85 亿元、63.37 亿元，同比增 22.63%、47.28%，营收、净利均创新高。公司目前已在国内获批上市 24 款新药，预计未来三年获批上市的 47 项创新成果，包括 HER2 ADC、GLP-1 药物等重磅产品，创新药研发已形成良性循环。此外，公司出海渐入佳境，合作伙伴包括默沙东、德国默克等头部 MNC。我们认为，恒瑞医药自 2018 年医药集采以来，经过十轮集采，原有仿制药业务已基本出清，新药研发迎来收获，经营趋势开始显著往上。公司在商业化能力、优势领域研发立项能力比较突出，创新药未来兑现确定性较高。对比恒瑞 5

5、年前和当前的基本面，我们认为当前公司的市场合理估值高于 5 年前，主要体现在 1)收入结构改变，创新药的营收贡献逐步替代仿制药；2)公司全球市场布局逐步替代纯国内市场，股价阶段新高或是趋势。投资观点及建议关注标的投资观点及建议关注标的：展望 2025 年，我们认为医药板块已经具备多方面的积极发展因素，基本完成了新旧增长动能转换（创新替代仿制，出海能力提升），具体来看，1）国内创新产业已具规模，一批药企的创新布局迎来收获，恒瑞医药、翰森制药、科伦药业等传统 pharma已完成创新的华丽转身；2）出海能力持续提升，创新药械的 license out 频频出现，中国企业已成为全球 MNC 非常重视的

6、创新转换来源，重磅交易如科伦博泰、康方生物、百利天恒等。医疗设备、供应链等已在全球范围内占据较高的地位，在欧美发达市场以及新兴市场持续崭露头角，如迈瑞医疗、联影医疗、华大智造等；3）老龄化持续加速，心脑血管、内分泌、骨科等慢性疾病需求持续提升，银发经济长坡厚雪；4）支付端看，医保收支仍在稳健增长，同时医保局积极推动商业保险的发展，构建多层次支付体系；5）AI 浪潮下，医药有望释放新的成长逻辑，短期信心有望显著提升。具体配置方面，建议关注创新药械（业绩/创新拐点的Pharma 以及临床阶段的高价值资产）、出海（CXO 及科研上游、供应链、医疗器械及高端生物药和制剂）、国产替代（医疗设备和高值耗材