1、 证券研究报告证券研究报告 公司研究公司研究 公司深度公司深度 蜜雪集团蜜雪集团(02097)公司研究公司研究/公司深度公司深度 供应链供应链+IP：现制现制饮品饮品龙头龙头 蜜雪集团深度报告蜜雪集团深度报告 核心观点核心观点 蜜雪冰城是中国现制饮品行业的领先企业，专注于高性价比现制饮品蜜雪冰城是中国现制饮品行业的领先企业，专注于高性价比现制饮品的研发与销售。的研发与销售。1、产品丰富且定位准确：、产品丰富且定位准确：公司产品矩阵涵盖现制果饮、茶饮、冰淇淋及咖啡等品类，核心产品定价维持在 6 元人民币（约 1美元）的平价区间，精准服务大众消费市场。2、现制茶饮品成功后又、现制茶饮品成功后又顺利

2、扩张到咖啡赛道：顺利扩张到咖啡赛道：目前公司旗下运营两大核心品牌：现制茶饮品牌蜜雪冰城和现磨咖啡品牌幸运咖。从收入结构来看，商品销售始终是核心业务，2024 年占比达 94.5%（234.52 亿元），设备销售保持稳定（7.56 亿元，占比 3%），而加盟和相关服务收入增长较快，从 2021年的 1.96 亿元增至 2024 年的 6.2 亿元，占比从 1.9%提升至 2.5%。3、规模快速增长：规模快速增长：整体来看，蜜雪集团门店主要为加盟店，而加盟店的各项产品均采购自蜜雪集团，加盟店数量的快速增长实现了蜜雪集团规模和利润的同步高质量增长。全球现制饮品市场全球现制饮品市场稳步增长稳步增长。灼

3、识咨询预计全球现制饮品市场 2023-2028 年复合年增长率达 7.2%，市场规模将扩大至 1.1 万亿美元，占全球饮料市场近半份额。这一增长主要由中国及东南亚新兴市场驱动，两地不仅将贡献同期全球增量的 40%，其合计市场份额也将从 2023 年的 12%显著提升至 2028 年的 19.4%，凸显出亚太地区作为行业增长引擎的核心地位。蜜雪冰城蜜雪冰城构建构建供应链优势供应链优势，持续巩固其全球现制饮品行业领导地位持续巩固其全球现制饮品行业领导地位。截至 2024 年 9 月 30 日，蜜雪集团依托五大生产基地、165 万吨年产能的全品类自主供应体系，以及覆盖中国 31 省 4900 个乡镇

4、的 35 万数字化物流网络（90%县域 12 小时达），构建起核心原料自产率60%、采购成本较同行业平均低 10-20%的供应链壁垒；更通过雪王IP 全网 195 亿次曝光（主题曲 97 亿播放+动画 2.2 亿播放）和 3.15 亿会员的私域流量池，以仅 0.9%的品牌费用率实现 444 亿次抖音话题传播，形成供应链效率+IP 生态双轮驱动的独特商业模式，持续巩固其全球现制饮品行业的领导地位。蜜雪集团通过全球化+多品类战略成功实现跨区域拓展，在国内抢占下沉市场，到 2024 年年底开店数达4.2 万家，在东南亚采用标准化+本地化策略结合雪王IP 营销（如印尼 TikTok 曝光 25 亿次）

5、快速建立竞争优势，截至 2024 年 9 月 30日东南亚门店超 4700 家。投资建议投资建议 蜜雪集团为全球现制饮品的领先企业，深耕茶饮品市场二十载，积极开拓海外市场以及其他现制饮品产品，完善的供应链系统支撑起企业 买入买入 (首次首次)行业：行业：食品饮料食品饮料 日期：日期：yxzqdatemark 分析师：分析师：吴东炬吴东炬 E-mail： SAC编号：编号：S1760524060001 分析师：分析师：胡皓寒胡皓寒 E-mail： SAC编号：编号：S1760525070001 基本数据基本数据 收盘价(港元)505.5 12mthA股价格区间(元)总股本(百万股)380 无限售

6、 A 股/总股本 流通市值（亿港元）2046 最近最近一年一年股票与股票与恒生指数恒生指数比较比较 资料来源：Wind，甬兴证券研究所 -50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%蜜雪集团恒生指数2025年07月29日2025年07月29日公司深度公司深度 请务必阅读报告正文后各项声明请务必阅读报告正文后各项声明 2 未来的快速发展，叠加行业的快速发展（2023-2028 年国内现制饮品市场复合增速为 17.6%），我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为292.87/338.03/380.92 亿元，同比增速分别为 18%/15%/13%；归母净利润分别为 52