蜜雪集团-港股公司研究报告-从峥嵘岁月中来引领现制饮品星辰大海-250409（38页）.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1/38 Table_Page 公司深度研究|消费者服务 证券研究报告 【广发批零社服【广发批零社服&海外】蜜雪集团海外】蜜雪集团（02097.HK）从峥嵘岁月中来，引领现制饮品星辰大海从峥嵘岁月中来，引领现制饮品星辰大海 核心观点：核心观点：聚焦高质平价的全球现制饮品龙头。聚焦高质平价的全球现制饮品龙头。公司旗下有蜜雪冰城、幸运咖两大品牌，均差异化聚焦 6 元左右价格带产品，截至 24 年底全球门店数4.6 万+家，其中国内 4.1 万+家、海外近 5000 家，是全球门店数最多的现制饮品企业；23 年公司现制饮品出杯量全球第二（74 亿杯）、

2、中国第一（69 亿杯），GMV 全球第四（478 亿元)、中国第一（447 亿元）。卡位格局较好的价格带，供应链能力领先。卡位格局较好的价格带，供应链能力领先。蜜雪冰城核心产品价格带为 2-8 元，是头部中唯一聚焦 10 元以下价位的品牌。完善的供应链建设为极致性价比的基石，公司现已拥有业内规模最大的高度数字化端到端供应链体系，拥有五大生产基地，是中国现制饮品供应链领域中生产品类最全、规模最大的企业，提供给加盟商的饮品食材 60%+为自产、为业内最高，其中核心饮品食材 100%自产；仓储体系规模为行业内最大，物流覆盖广度和深度为业内最高，配送效率领先。咖啡咖啡+出海有望贡献增量。出海有望贡献增

3、量。幸运咖复用公司强大的供应链快速发展，已成为 23 年中国现制咖啡 TOP5 品牌，通过战略性布局低线城市、乡镇店，未来有望充分受益低线城市增长机遇。蜜雪冰城 18 年开始出海，已成为东南亚最大的现制茶饮品牌，随着海外供应链的完善，未来在海外有望复制在国内市场的成功。盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：预计 25-27 年公司归母净利润分别为 51.3、57.9、64.0 亿元。公司供应链建设全面且完善，门店数遥遥领先、经营保持稳健，拥有业内稀缺的高知名度 IP、品牌认知度强，咖啡及出海有望打开增量。给予公司 2025 年 32 倍 PE，对应合理价值为 466.31港元/股，给予“买入

4、”评级。（采用即期汇率 1 港币=0.927 人民币）风险提示：风险提示：宏观经济波动，门店扩张不及预期，市场竞争加剧。盈利预测：（除非特别注明，本文货币为人民币）盈利预测：（除非特别注明，本文货币为人民币）单位单位:人民币百万元人民币百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 20,302 24,829 28,418 31,884 35,056 增长率（%）49.6%22.3%14.5%12.2%9.9%EBITDA 4,381 5,710 6,881 7,700 8,475 归母净利润 3,137 4,437 5,128 5,787 6,397 增长率（%

5、）57.1%41.4%15.6%12.8%10.5%EPS（元/股）-13.51 15.24 16.85 市盈率（P/E）-27.7 24.6 22.2 ROE（%）30.1%29.6%21.6%19.6%17.8%EV/EBITDA-18.8 16.0 13.8 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入 当前价格 404.20 港元 合理价值 466.31 港元 报告日期 2025-04-09 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）379.62/150.88 总市值/流通市值（百万港元）153442/60987 一年内最高/最低（港元）465.00/28

6、9.60 30 日日均成交量/成交额（百万）0.90/362.38 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%）39.38/39.38 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：嵇文欣 SAC 执证号：S0260520050001 SFC CE No.AOB364 021-38003653 分析师：分析师：方心诣 SAC 执证号：S0260524050001 请注意，方心诣并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。联系人：罗艺 -20%0%20%40%60%80%03/2503/2503/2503/2503/2504/2504/25蜜雪集团恒生指数 识别风险，发现价值 请务