1、上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 电力设备 2024 年 05 月 20 日 卧龙电驱(600580)全球领先的电机制造商，前瞻布局低空经济赛道报告原因：首次覆盖 买入（首次评级）投资要点：四十年深耕电机领域，内生外延持续成长，已成为全球领先的综合性电机制造商。公司成立于 1984 年，2002 年在上交所上市，成立至今公司不断扩增电机产品系列、通过内生外延持续进行协同整合、扩大业务版图和规模。2002-2023 年公司收入从 2.1 亿元增长至155.7 亿元，年复合增速高达 22.8%。面向未来，公司推动并实施“一二三发展战略”，从“产品”供应商向“系统解决方案”供应商转型。工业

2、电机、日用电机和电动交通三大板块稳健成长，公司基本盘稳固：1）工业电机全球份额领先，受益设备更新节能降碳。工业电机下游分散于各种工业场景，根据 Omdia 统计，2022 年全球中高压和低压市场规模分别为 46 亿和 142 亿美元，卧龙市场份额分别为 11.5%和 7.5%，位列第一和第四，长期来看依然有广阔的成长空间。收入增长驱动力来源于下游资本开支、存量设备更新替代和节能电机的技术升级等。2）日用电机：下游需求回暖，家电消费潜力持续释放。2023 年以来国内家电市场呈现温和复苏的态势，叠加家电出海持续发力，日用电机市场需求开始回暖。3）电动交通：与采埃孚合作，深入电动车供应体系。通过与采

3、埃孚合作，公司拿到小鹏、吉利等乘用车定点，并拓展宇通、三一等商用车头部客户，业务规模快速起量。低空经济加速起飞，卧龙卡位核心部件，具有先发优势和稀缺性。工信部等部门提出，到2030 年，低空经济有望形成万亿级市场规模；电驱系统是电推进飞机的核心零部件，我们预计 2030/2040/2050 年全球 eVTOL 电机市场规模将达到 42/357/1890 亿元。卧龙从 2019 年开始投入研发航空电驱系统，形成小、中、大三个功率等级的航空电驱系列产品及 1 个民航适航标准的“3+1”战略布局，目前与中国商飞、吉利等主机厂深度合作，并主导参与行业标准制定，是低空经济领域稀缺的核心零部件参与者。首次

4、覆盖，给予“买入”评级。公司作为全球领先的电机制造商，主业电机持续稳健成长；基于电机领域的深厚积累和前沿技术研究，公司前瞻布局飞行汽车电机驱动系统，助推低空产业落地。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 10.77、11.62、13.16 亿元，对应当前市值（2024/5/17）PE 为 18/17/15 倍。参考可比公司，给予公司 2024 年 25倍 PE，对应市值 266 亿，有 35%上涨空间。风险提示：宏观经济与下游景气度风险、市场竞争加剧风险、低空经济落地不及预期风险。市场数据：2024 年 05 月 17 日 收盘价（元）15 一年内最高/最低（元）18.88/8

5、.31 市净率 2.0 息率（分红/股价）-流通 A 股市值（百万元）19624 上证指数/深证成指 3154.03/9709.42 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2024 年 03 月 31 日 每股净资产（元）7.34 资产负债率%55.95 总股本/流通 A 股（百万）1311/1308 流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与大盘对比走势：证券分析师 王珂 A0230521120002 李蕾 A0230519080008 刘建伟 A0230521100003 研究支持 胡书捷 A0230122070007 联系人 胡书捷(8621)23297818 财务数据及盈

6、利预测 2023 2024Q1 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元）15,567 3,741 17,426 19,250 20,981 同比增长率（%）3.8-2.511.9 10.5 9.0 归母净利润（百万元）530 223 1,088 1,172 1,326 同比增长率（%）-33.7-13.6105.3 7.8 13.1 每股收益（元/股）0.40 0.17 0.83 0.89 1.01 毛利率（%）25.2 25.4 24.8 24.7 24.6 ROE（%）5.6 2.3 10.4 10.1 10.3 市盈率 37 18 17 15 注：“市盈率”是指目前股价除