1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2024 年 01 月 27 日 公司深度研究 买入 /首次 中银航空租赁(02588)昨收盘:59.40 中银航空租赁中银航空租赁【首次覆盖【首次覆盖报告报告】：全球航空租赁龙头，全球航空租赁龙头，需求恢复需求恢复+供给紧缩供给紧缩+利率优化三重利率优化三重共振共振机会机会 走势比较走势比较 股票数据股票数据 总股本/流通(百万股)694/694 总市值/流通(百万港元)41016/41016 12 个月最高/低(港元)66.43/47.15 相

2、关研究报告相关研究报告 证券分析师：夏芈卬证券分析师：夏芈卬 电话：E-MAIL： 执业资格证书编号：S1190523030003 报告摘要 行业概览：行业概览：长坡厚雪上限高，疫后复苏进行时长坡厚雪上限高，疫后复苏进行时。未来飞机租赁需求强劲：一方面，空客预测 2020-2042 年全球增量和置换需求 4.09 万架（vs 20 年存量 2.29 万架）；另一方面，20 年全球飞机租赁渗透率约为 50%，仍有提升空间。当前下游持续修复，国内航线 ASK 相对 19 年同期增长 8%，国际航线 ASK 相对 19 年下降 11%，随着修复加速，飞机租赁行业大有可为。公司优势：股东声名显赫压低成

3、本，高管身经百战穿越周期公司优势：股东声名显赫压低成本，高管身经百战穿越周期。1 1）融资端来看，公司在大股东中银加持下，获得标普、惠誉 A-评级（同业多为BBB），且平均债务成本长期处于行业低位。2）投资端来看，公司管理层平均从业时长约为 30 年，现金+股权激励计划完善，可以灵活、准确地调整购机回租业务比例以穿越周期。3）经营端来看，22 年公司飞机数量排名全球第七，23 年进一步提升 51 架至 684 架，其中热门机型 A330NEO 占比达 29%。此外，机队平均机龄 4.6 年、飞机利用率 99%、平均剩余租期8.1 年，均处于行业领先水平。催化因素：供需缺口带来溢价机会，降息预期

4、优化财务成本。催化因素：供需缺口带来溢价机会，降息预期优化财务成本。1）供需缺口：24Q1 各地区航班计划均超越疫情前水平，飞机需求高增，但上游制造商却问题频发。IBA 预测，紧供给下租赁商议价权提升，飞机价值与租赁费率将持续上涨。2）降息预期：12 月 FOMC 会议暗示 24 年或有 3次 25 BP 降息，超市场预期。会议后 10Y 美债利率持续调降，或将优化公司财务成本。3）财务风险出清：疫情期间公司营收与现金流仍佳，长期股息率达 3.55%。22 年公司计提大量滞俄飞机减值，风险充分出清，未来保险赔付与行业修复下或带来业绩弹性。盈利预测盈利预测与财务指标与财务指标：公司飞机减值风险出

5、清，供需周期下或迎来机队价值、租赁费率双升，加息周期临近尾声也有望优化融资成本，预计公司 23-25 年 EPS 为 1.01、1.08、1.24 美元/股，对应 23 年 7.45 倍 PE，首次评为“买入”评级。风险提示：风险提示：飞机交付情况不及预期飞机交付情况不及预期、租赁租金收益率超预期下行租赁租金收益率超预期下行、利利率风险。率风险。盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）1784 2372 2555 2741 营业收入增长率(%)6%3%8%7%归母净利（百万元）20 704 753 862 净利润增长率(%)-96%

6、3408%7%15%摊薄每股收益（元）0.03 1.01 1.08 1.24 市盈率（PE）289.09 7.45 6.97 6.08 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 (40%)(30%)(20%)(10%)0%10%23/1/2623/4/823/6/1923/8/3023/11/1024/1/21中银航空租赁恒生指数 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司深度研究公司深度研究 P2 中银航空租赁：全球航空租赁龙头，需求恢复中银航空租赁：全球航空租赁龙头，需求恢复+供给紧缩供给紧缩+利率优利率优化三重共振机会化三重共振机会 目录目录