1、 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 20232023 年年 1212 月月 0303 日日 鸣志电器鸣志电器(603728.SH)(603728.SH)公司深度分析公司深度分析 HBHB 步进电机龙头步进电机龙头平台化发展，平台化发展，空心杯空心杯电机电机领跑领跑人形市场人形市场 证券研究报告证券研究报告 电机电机 投资评级投资评级 增持增持-A A 首次首次评级评级 1212 个月目标价个月目标价 8585 元元 股价股价 (2023(2023-1212-01)01)73.1873.18 元元 交易数据交易数据 总市值总市值(百万元百万元)30,740.43 流

2、通市值流通市值(百万元百万元)30,653.82 总股本总股本(百万股百万股)420.07 流通股本流通股本(百万股百万股)418.88 1212 个月价格区间个月价格区间 28.43/80.3 元 股价表现股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相对收益 13.3 10.1 148.7 绝对收益绝对收益 10.9 1.9 138.1 郭倩倩郭倩倩 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450521120004 相关报告相关报告 核心观点核心观点：公司是混合式（HB）步进电机龙头，2022 年营业收入 29.60 亿元，归母净利润 2.47 亿

3、元，HB 步进电机产量约 1800万台，全球市场份额 10%以上，稳居前三，是最近十年内唯一改变HB 步进电机全球竞争格局的国内企业，打破了日企垄断。我们认为主业控制电机：处于周期底部，伴随下游新兴市场的带动、公司产品品类的丰富、新产能的投放，将实现稳健增长。人形机器人：享受先发优势，以空心杯电机为核心切入，横向拓展驱动器、直线运动产品、齿轮箱、减速机、编码器等多款核心零部件，有望充分受益于人形机器人放量，开辟新的增长曲线。控制电机控制电机：HBHB 步进电机步进电机打破日企垄断格局，打破日企垄断格局，下游下游新兴领域新兴领域贡献贡献增量增量。步进电机是一种将电脉冲信号转换成相应角位移或线位移

4、的电动机。据 QY Research 数据，2022 年全球步进电机市场规模为 20.79 亿美元，2029 年预计为 23.59 亿美元，2022-2029 年CAGR 为 1.82%。日企占据 HB 步进电机绝大部分市场份额。2015年，全球 HB 步进电机前三名日本信浓、日本美蓓亚和日本电产份额分别达 28.05%、27.50%、12.38%，公司以 10.18%的份额位列第四。2022 年，公司 HB 步进电机产量约 1800 万台，规模已进入全球前三。公司产品布局下游移动机器人、工厂自动化、医疗设备、光伏/锂电/半导体、智能汽车电子等领域，有望受益于新兴、高附加值行业需求快速增长。机

5、器人：机器人：以以空心杯电机为空心杯电机为核心切入核心切入，多款零部件布局中多款零部件布局中。空心杯电机是机器人灵巧手关节模组中的核心零部件，参考特斯拉Optimus，若每只手需要用 6 个空心杯电机，假设人形机器人销量分别为 10/50/100 万台时，空心杯电机市场规模有望达 12/48/72亿元，相对于 2022 年市场规模弹性为 23.2%/93.0%/139.5%，成长空间广阔。公司空心杯电机产品布局较早，2015 年已具备相关专利，并通过收购 T Motion 强化了公司产品优势，至今已有约 8年研发积累，先发优势明确，产业链供应商地位确定性相对较强，有望率先受益。此外，公司集团范

6、围内多款产品可用于人形机器人，如步进电机、空心杯电机、驱动器、直线运动产品（含螺纹丝杆、滚珠丝杆）、齿轮箱、减速机、编码器等，有望为客户提供模组化产品，提升产品价值量。内生发展内生发展+外延并购，构筑微电机平台型企业。外延并购，构筑微电机平台型企业。公司致力于建设微电机平台型企业，产品布局逐步完善。1）内生发展，基于 20 余-12%3%18%33%48%63%78%93%108%123%138%153%168%2022-122023-032023-072023-11鸣志电器鸣志电器沪深沪深300300 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。2 公司深度分析公司深度分析/