1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 用友网络用友网络(600588)企业级服务龙头，乘云之风腾飞企业级服务龙头，乘云之风腾飞 用友网络（用友网络（600588）首次覆盖）首次覆盖 李沐华李沐华(分析师分析师)李博伦李博伦(分析师分析师)010-83939797 0755-23976516 证书编号 S0880519080009 S0880520020004 本报告导读：本报告导读：公司深耕企业级服务三十余载，中大型客户积累深厚；当前数字化转型、国产化浪潮公司深耕企业级服务三十余载，中大型客户积累深厚；当前数字化转型、国产化浪潮正当时，公司有望凭借完善的云化产品继续

2、保持龙头地位。正当时，公司有望凭借完善的云化产品继续保持龙头地位。投资要点：投资要点：首次覆盖，给予“增持”评级，目标价首次覆盖，给予“增持”评级，目标价 30.89 元。元。预计公司 2023-2025年营收分别为 111.66、138.87、171.42 亿元，归母净利润分别为 7.81、10.71、13.27 亿元。公司作为企业级服务龙头，按照 EV/Sales 和 PS估值，给予目标价 30.89 元，首次覆盖，给予“增持”评级。企业服务龙头地位不改，云转型助力二次腾飞。企业服务龙头地位不改，云转型助力二次腾飞。公司是全球领先的企业云服务与软件提供商，率先在财务、人力、供应链等领域为客

3、户提供数字化、智能化、平台化、生态化的企业云服务产品。公司拥有丰富的云服务经验，在企业云赛道上竞争力强。预计未来公司云业务将继续保持高速发展，助力公司实现二次腾飞。云服务已成为营收主要贡献方，产品完善、生态发力为公司云转型云服务已成为营收主要贡献方，产品完善、生态发力为公司云转型添砖加瓦添砖加瓦。公司云产品布局进一步完善，已成为营收主要来源。目前，公司产品全面覆盖了各类企业需求。得益技术水平与口碑，公司云服务收入迅速上升。此外，公司也不断拓展云服务生态，Yonstore 已入驻超 16000 家生态伙伴，成为了成熟的云服务提供平台。数字经济浪潮下，数字经济浪潮下，ERP 正迎来数智化和国产化机

4、遇。正迎来数智化和国产化机遇。近年来得益于政策，数字经济市场发展迅速。上云是数字化的基础，用友加速云产品的更新与完善，拓宽了用友的产品边界。同时国家也大力推动国产化转型，ERP 市场逐渐转变为国内厂商所主导，用友将充分受益。风险提示。风险提示。宏观经济下行风险、产品研发升级不及时、ERP 与云服务市场竞争加剧。财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 8,932 9,262 11,166 13,887 17,142(+/-)%5%4%21%24%23%经营利润（经营利润（EBIT）666 154 839 1,204 1,5

5、01(+/-)%-44%-77%446%44%25%净利润（归母）净利润（归母）708 219 781 1,071 1,327(+/-)%-28%-69%256%37%24%每股净收益（元）每股净收益（元）0.21 0.06 0.23 0.31 0.39 每股股利（元）每股股利（元）0.10 0.06 0.06 0.10 0.15 利润率和估值指标利润率和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 经营利润率经营利润率(%)7.5%1.7%7.5%8.7%8.8%净资产收益率净资产收益率(%)10.1%1.9%6.8%8.6%10.0%投入资本回报率投入资本回报率(%

6、)5.2%0.8%4.3%5.7%6.6%EV/EBITDA 95.78 96.89 46.50 36.23 30.99 市盈率市盈率 94.35 304.67 85.50 62.37 50.32 股息率股息率(%)0.5%0.3%0.3%0.5%0.8%首次覆盖首次覆盖 评级：评级：增持增持 目标价格：目标价格：30.89 当前价格：19.31 2023.08.09 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元）16.73-28.22 总市值（百万元）总市值（百万元）66,294 总股本总股本/流通流通 A股（百万股）股（百万股）3,433/3,417 流通流通 B 股股/H股（百万股