开源证券报告指出，中小银行理财业务正加速出清。2024年下半年共有21家中小银行退出理财市场（在管产品清零），2026年底前未设立理财子公司的银行或面临存量理财业务压降压力。中小银行资管部在AA及以下金融债、AA-信用债上的占比明显高于理财公司，其退出将加剧结构性资产荒，中高评级券种的拥挤度进一步提升。截至2024年末银行机构理财规模3.64万亿元（占全市场12.15%），其中未获理财子牌照的银行中沪农商行（约1800亿元）、成都农商行、中原银行规模排名前三。理财子牌照稀缺性持续凸显，头部理财公司有望受益于中小银行出清带来的份额转移。

2024年下半年21家中小银行退出理财市场。2026年底前未设立理财子公司的银行或面临存量理财业务压降压力（部分省份已明确要求）。银行机构理财规模3.64万亿元（占全市场12.15%），过渡期仍有2年，大部分存量资产可自然到期。未获理财子牌照的银行中，沪农商行（约1800亿元）规模最大，成都农商行、中原银行紧随其后，其余均低于1000亿元。2023年以来理财子牌照发放节奏明显放缓——仅法巴农银理财开业、浙银理财获批，2024年未有新牌照获批。上市城商行中成都银行、长沙银行获批概率较大，部分农商联合银行也有望申请牌照。

中小银行理财业务在信用债投资上呈现明显的下沉特征。非理财子（中小银行资管部）在AA、AA(2)金融债和AA-信用债上的占比明显高于理财公司，中小银行理财清退后将减少对低评级信用债的需求。过去部分地区的城投债、中小银行资本债由当地银行理财承接，理财子对于信用债的准入要求普遍较高（如内部评级不低于AA），中小银行退场将导致低评级债券的需求收缩。中高评级券种的拥挤度或进一步提升，优质资产荒加剧。对于理财公司而言，资产端收益率下行压力加大，信用下沉的边际收益递减，产品收益分化将更加明显。

中小银行理财出清推动行业集中度提升，头部理财公司（已获牌照）受益于份额转移。股份行理财子市占率42.74%稳居第一，国有行理财子市占率33.22%同比提升。未获牌照的中小行将加速转型代销渠道，对头部理财公司的代销业务形成增量。结构性资产荒下，具备差异化资产获取能力的理财公司优势凸显——城商行理财子凭借非标资产获取能力（宁银理财非标20%、杭银理财18%）和信用下沉经验维持超额收益，国股行理财子凭借规模和渠道优势稳扎稳打。理财子牌照从“数量扩张”转向“质量竞争”，头部集中、尾部出清格局延续。理财分级监管体系下，国有行理财子和合资理财公司合规性较高，整改压力较小。受益标的有工商银行、农业银行、中国银行、招商银行等。