开源证券报告指出，大型银行资金融出规模的急剧收缩是2025年初银行间流动性偏紧的直接原因。1月大行日均融出资金规模约2万亿元，较2024年的日均4万亿元腰斩。买入返售规模当月负增2.10万亿元，同比负增2.09万亿元。超储率降至0.93%，较上月下降0.17pct。非银存款流失4.48万亿元导致的存贷缺口迫使大行大幅收缩同业资金供给，银行间市场从“资金充裕”转向“紧平衡”。2月超储率静态测算或降至0.52%，需补充流动性约1.3万亿元。

大型银行资金融出规模的急剧收缩是2025年初银行间流动性收紧的核心原因。CFTES数据显示，大行1月日均融出资金规模约2万亿元，远低于2024年的4万亿元。资金融出规模的腰斩在信贷收支表中体现为买入返售规模的急剧下降——1月买入返售当月负增2.10万亿元，同比负增2.09万亿元。大行资金融出收缩的直接驱动力是资负缺口——非银存款自律新规导致大行存款大幅流失（12月+1月累计4.48万亿元），存贷缺口约6,000亿元，迫使大行优先满足自身信贷投放和政府债配置需求，被动减少对同业市场的资金供给。银行间市场资金融出格局发生结构性变化，中小行和非银机构难以完全填补大行留下的资金缺口，导致银行间流动性从“充裕”转向“紧平衡”，资金利率中枢明显抬升。

买入返售规模的急剧下降反映了银行间资金供需格局的根本性变化。2025年1月，大型银行买入返售负增2.10万亿元，意味着大行从同业市场净回笼资金超过2万亿元。这一规模不仅远高于季节性规律（春节前通常为资金净融出高峰期），也显著超过了市场预期。超储率的变化印证了资金面的收紧——2025年1月超储率约0.93%，较2024年12月的1.10%下降0.17pct。根据央行资产负债表和金融机构信贷收支表测算，超储率的下降既有季节性因素（春节前现金漏损），也有结构性因素（非银存款流失消耗超储）。非银存款不缴准，但其流失后如果通过其他形式存款补充，可能带来超储的额外消耗。低超储率意味着银行体系应对资金波动的缓冲空间大幅收窄，一旦遇到缴税、缴准、政府债缴款等流动性消耗因素，资金利率的波动将更为剧烈。

根据五因素模型静态测算，若不考虑财政支出和央行其他投放，2月超储率将进一步降至0.52%。主要消耗因素包括：OMO净回笼1.5万亿元（2月1-14日）、政府债缴款5,000亿元、现金回流存款8,000亿元（补充超储）、国库定存投放900亿元（补充超储）。若2月超储率恢复至1%底线（银行体系维持资金面稳定的最低合意水平），静态来看需补充流动性约1.3万亿元。2月后续需要关注的流动性消耗因素还包括：理财收益较高可能带来的存款脱媒效应、政府债发行缴款的持续压力、同业存单到期量2.22万亿元（四大行约5,000亿元）、MLF到期5,000亿元、买断式逆回购到期8,000亿元（假设续作5,000亿元，净回笼3,000亿元）。若央行不加大公开市场投放或实施降准，银行间资金面将维持偏紧格局，资金利率中枢难以明显下行。

为应对资负缺口和资金融出收缩，大行在负债端采取了一系列措施。1月大型银行卖出回购新增1.56万亿元，同比多增1.40万亿元，反映大行通过增加负债来源应对资金缺口。但卖出回购的可持续性面临挑战：同业存单利率受供需影响上行，2月同业存单到期量2.22万亿元进一步推高发行成本；MLF到期5,000亿元若等量或缩量续作，将直接消耗银行超储；非银存款流失趋势若延续，负债端压力将持续存在。大行资负缺口的根本修复仍需依赖存款回流，而非短期负债工具。存款回流的积极因素包括：春节现金回流约8,000亿元、财政支出力度加大、央行流动性投放。但消极因素同样存在：非银存款自律新规影响持续、理财收益较高导致存款脱媒、大行存款定价缺乏竞争力。开源证券测算当大行2月存款增速恢复至4.5%时，市场化资金缺口仍约1.1万亿元，大行资金融出规模的恢复仍需时日。

大行资金融出与超储率关键数据

指标	2024年日均/12月	2025年1月	变化
大行日均资金融出（亿元）	约40,000	约20,000	-50%
买入返售变动（亿元）	—	-21,000	同比-20,900
超储率	1.10%（12月）	0.93%	-0.17pct
2月超储率（静态测算）	—	0.52%	需补1.3万亿
卖出回购新增（亿元）	—	+15,600	同比+14,000