东海证券报告指出，美国页岩油气的技术突破是划时代的革命，从根本上改变了全球原油供给格局。美国致密油产量从2010年不足100万桶/天增长至2015年的467万桶/天，占全美原油总产量的52%；至2024年底已超900万桶/天。2004年水平井产量占比仅15%，到2018年底已上升至97%。即使在低于60美元/桶环境下页岩油仍能维持生产，彻底改变了全球原油供给曲线的形状。

页岩是一种细粒沉积岩，当淤泥和粘土大小的矿物颗粒被压实时形成，容易破碎成薄的平行层。黑色页岩含有可以产生石油和天然气的有机物质，这些物质被困在岩石的孔隙中。水平钻井与水力压裂相结合的使用，极大地提高了生产商从低渗透地质区开采天然气和石油的能力。

尽管压裂技术的实验可以追溯到19世纪，但在20世纪50年代压裂技术在提高油气产量方面的应用开始迅速发展。从20世纪70年代中期开始，私营运营商、美国能源部及其前身机构和天然气研究所合作，努力开发从美国东部相对较浅的泥盆纪页岩开采天然气的商业生产技术。直到米切尔能源在20世纪80年代和90年代进行试验，在德克萨斯州中北部的Barnett页岩中实现了深层页岩气的商业化生产，大规模页岩气生产才出现。2002年，Devon Energy以35亿美元收购了Mitchell Energy，拉开了页岩革命的商业化序幕。

由于页岩/致密油和页岩气资源已被证明能够以相对较低的成本大量快速开采，彻底改变了美国的石油和天然气生产。2012年致密油产量占美国原油总产量的32%；2015年致密油产量为467万桶/天，占美国原油总产量的52%；至2018年12月，美国致密油产量约720万桶/天，占美国总产量的60%。

2004年水平井产量约占美国致密油地层原油产量的15%，到2018年底已上升至97%。与垂直钻井相比，水平钻井与致密地层的地质层平行，可以让生产商接触到更多含油气的岩石。水平井的横向长度也在增加，单口井可以接触到更多产油和天然气的岩石。由于致密地层的渗透率非常低，使用水力压裂来增加渗透率，同时进行水平钻井，对于从这些地层中经济地开采油气是必要的。

对于页岩或致密油气井的钻井、完井和生产过程，技术进步与效率提升的应用在不断体现。即使在油价低于60美元/桶的环境下，页岩油仍然能够维持生产。从科学、技术进步和实验的结合，使整个页岩区块的生产率得到了广泛提高。2014-2015年油价下跌之后，页岩油比最初预期的更具弹性，能迅速启动或关闭生产，生产商能够在几个月的低油价中保持相对较高的产量。

主要的技术进步包括：减少了钻至总深度的时间，同时提高了钻井精度；井能更准确地进入储层，后续的压裂处理更有效。大量增加支撑剂的数量，大量增加流体的数量，通过更紧凑的射孔簇间距，沿着井筒布置更多的裂缝。运营商与服务公司合作，能够更好地确定最佳产层，并在其中更精确地着陆。页岩或致密油井的平均水平段长度逐年增加，提高井的产能。

Bakken、Eagle Ford、Permian等主要页岩区块的单台钻机产量从2014年以来增长超2倍。创新领域包括提高采收率、数字仪器、机器学习、高级建模和克服子母井问题。人工智能在评估地震测量、寻找地质甜点等方面的应用也在加速推进。

页岩革命使美国从原油进口国变为出口国，全球原油定价权格局发生根本性变化。OPEC+联盟的成立本身就是对页岩革命的回应——2016年底OPEC+成立，标志着传统产油国从“增产保份额”转向“减产保价”的战略转变。

页岩油的高效弹性生产使全球原油供给曲线“扁平化”。当油价高于60美元/桶时页岩油生产商快速增产，形成天然的价格天花板；当油价低于40美元/桶时生产商快速减产，形成价格底线。这一机制使国际油价的波动区间在过去数年间明显收窄，2024年布伦特在70-90美元/桶的窄幅区间运行。

2025年展望方面，东海证券预测布伦特全年波动范围在55-80美元/桶。油价在55-60美元/桶区间面临页岩油边际成本支撑，在75-80美元/桶区间面临OPEC+产能释放压力。美国致密油产量已超900万桶/天，继续大幅增产的空间受限，但技术效率的提升仍将压制油价的长期中枢。

美国页岩油生产效率变化对比

指标	2012年	2015年	2024年
致密油产量（万桶/天）	约200	467	超900
占美国原油总产量比例	32%	52%	约60%
水平井产量占比	约50%	约75%	97%+
单台钻机产量指数	100	约180	超300