海外资产配置是GPIF应对国内低利率环境的核心策略之一。兴业证券研究报告指出，GPIF海外资产配置比例从2006年不足20%提升至2020年的50%，海外资产自2016年起超越国内资产成为投资收益的主要来源，2023财年国外资产收入总额2.49万亿日元，收入贡献超六成。海外股票以美股为主（72.4%），重仓股常年集中在苹果、微软、亚马逊、英伟达等美股科技龙头。海外资产配置已成为GPIF实现长期稳健收益的关键支柱。

GPIF海外资产配置比例的提升经历了两个关键阶段。2014年，在“三低”环境和安倍政府推动下，GPIF将海外资产配置比重提升17个百分点至40%。2020年，为进一步分散风险并提升收益，GPIF将海外配置比重再提升10个百分点至50%。至此，海外资产与国内资产形成了50:50的均衡配置格局。从资产类别来看，海外债券配比由2006财年的8%增长至25%，海外股票配比由不足10%增长至25%。海外配置的提升不仅拓宽了投资边界，也使GPIF的投资收益脱离了日本国内低利率环境的束缚。

GPIF的海外股票配置呈现高度集中的特征。从区域分布来看，美股资产占总海外股票资产比例均超65%，2023财年达72.4%；其余配置以法国（3.3%）、英国（4.3%）、德国（2.4%）等发达国家为主。中国股票资产配置比例基本维持在4.5%-6%。从重仓股来看，GPIF重仓股名单更迭幅度较小，具备显著的稳定性。苹果、微软、亚马逊、脸书、谷歌等美国科技公司为GPIF长期投资对象，英伟达自2022财年起进入前十大重仓股并迅速攀升至前列。信息技术和通讯服务行业占比稳定在50%以上，云计算、人工智能、机器人等高新技术产业为核心投资方向。

GPIF的海外债券配置同样以发达经济体为主。2017财年至2023财年期间，美国债券资产规模由9.4万亿日元增长至31.0万亿日元，配置比例由47.7%提升至54.6%。除美国外，前五大海外债券配置国别分别为法国、意大利、德国、英国和西班牙，均为发达国家，且近年来仓位排名稳定。因中国内地债券流动性有限，对中国债券资产的投资集中在中国台湾区域，但配置规模较少。海外债券资产的收益贡献显著提升，2001财年至2023财年期间，国外债券收益贡献由12.2%增长至78.9%。

GPIF海外配置的收益效果已经得到充分验证。从收益表现来看，国外资产自2016年起超越国内资产成为投资收益的主要来源，2023财年国外资产收入总额为2.49万亿日元，收入贡献超六成。海外股票方面，前十大重仓股的长期优异表现为GPIF贡献了可观的资本利得；海外债券方面，美国等发达经济体债券的收益率显著高于日本国内债券，有效提升了组合的整体收益水平。海外配置不仅为GPIF带来了更高的收益，也通过分散化降低了组合的区域集中风险。

海外资产配置也带来了新的管理挑战。GPIF面临的汇率风险、国家风险和跨境投资管理复杂度显著提升。在汇率方面，GPIF对国外债券未做汇率对冲，意味着日元汇率波动会直接影响海外资产的日元计价收益。在国家风险方面，GPIF通过分散配置于多个发达经济体来降低单一国家风险。在管理方面，GPIF的海外资产主要通过委外方式管理，截至2023财年海外资产管理费支出占比达73.8%。通过2018年引入的绩效挂钩收费结构，GPIF将综合费率控制在0.02%-0.04%，实现了海外资产的有效管理。海外配置的成功经验表明，适度提升海外配置是应对国内利率下行的有效路径。