磷酸铁锂正极行业迎来涨价窗口期。东吴证券电动车行业3月策略报告指出，B客户全型号涨价0.2-0.3万元已落地，C客户涨价落地在即。考虑原材料成本上涨约1k/吨后，单吨盈利有望提升1-2k。高压实铁锂产品供不应求，预计加工费再涨1000元+。涨价后二线铁锂厂仍难盈利，后续仍有涨价空间，龙头盈利弹性显著。

当前铁锂正极主流厂商均满产，无降价抢份额诉求。B客户（比亚迪）全型号涨价0.2-0.3万元已落地，C客户（宁德时代）涨价落地在即。全系普涨1-2k/吨。成本端，磷酸一铵价格上涨300元左右，硫酸亚铁涨价导致铁锂成本上涨500元左右，整体原材料成本上涨约1k/吨。考虑加工费上行，单吨盈利预计可提升1-2k/吨，盈利拐点明确。

2.6压实高端产品目前仅湖南裕能、富临精工可满足，25年行业供给预计48万吨，与需求基本匹配，供需明显好于普通铁锂。二线厂做高端产品预计26年才可实现大规模量产，产线产能打60-70%折扣，行业供需进一步改善。高端产品加工费可维持1-2k溢价。25年湖南裕能高端产品预计占比提升至50%，富临精工均为2.55-2.6以上压实产品，为宁德主供。

2025年铁锂需求346.9万吨，同比增长38%；供给521.9万吨，同比增长25%；产能利用率从24年61%提升至25年66%。季度看，25Q1-Q4需求分别为72.8/83.3/93.7/97.1万吨，逐季提升；供给维持在125-132万吨/季度；产能利用率从58%提升至74%。供需格局持续改善为涨价提供了基本面支撑。

湖南裕能：25年出货预计100万吨，单吨盈利0.2-0.25万元，归母净利润23亿元，对应PE 13倍。富临精工：25年出货40万吨，单吨盈利0.2万元，归母净利润10亿元，PE 27倍。德方纳米：25年出货38万吨，单吨盈利0.1万元，PE 78倍（考虑二线盈利恢复慢）。万润新能：25年出货45万吨，单吨盈利0.05万元，PE 29倍。涨价后二线铁锂厂仍难盈利，后续仍有涨价空间，叠加规模效应降本降费，铁锂行业盈利弹性明显。

湖南裕能24年铁锂出货71.1万吨同增40%，其中高端产品15.9万吨占比22%，Q4占比提升至48%。25年预计出货100万吨同增40%，高端产品占比提升至50%。Q4单吨盈利0.04万元（考虑减值后），25Q1第二大客户涨价落地后单吨盈利提升至0.1-0.2万元，Q2第一大客户涨价落地后进一步提升。磷矿起量增厚正极单吨利润，25年单吨利润有望达0.2-0.25万元。

主流铁锂公司盈利弹性测算

公司	25年出货（万吨）	单吨盈利（万元）	25年归母净利（亿元）	PE
湖南裕能	100	0.20-0.25	23	13
富临精工	40	0.20	10	27
德方纳米	38	0.10	4	78
万润新能	45	0.05	2	29

铁锂正极涨价落地是25年材料环节最确定的盈利改善主线。首推湖南裕能（高压实龙头，绑定宁德+比亚迪）、富临精工（高压密铁锂主供，与宁德深度合作）。风险提示：电动车销量不及预期、价格竞争超预期、地缘政治风险。