德邦研究所聚氨酯报告指出，TDI行业正经历格局优化的关键时期。海外装置陆续关停——巴斯夫德国30万吨（2023年2月）、日本东曹2.5万吨（2023年4月）、拉丁美洲Petroquimica2.8万吨（2024年10月）等退出市场，日本MCNS也规划2025年5月将TDI产能缩减至5万吨。与此同时，国内新增产能仅有万华福建36万吨较有确定性（预计2025年建成）。行业扩产更趋有序，集中度有望进一步提高，预计2025-2027年TDI供需缺口分别为-6/-2/-10万吨，格局持续优化。

全球TDI供给端正经历一轮明显的产能出清。近年来，多套海外TDI装置陆续关停或缩减：巴斯夫德国30万吨/年TDI装置于2023年2月关停，日本东曹2.5万吨/年装置于2023年4月关停，拉丁美洲Petroquimica2.8万吨/年装置于2024年10月关停。日本MCNS（三井化学与SKC合资）计划在2025年5月将TDI产能缩减至5万吨/年，日本地区TDI供应预计进一步萎缩。海外产能退出的背后是高企的能源成本（尤其欧洲）和日益激烈的全球竞争。俄乌战争以来，欧洲天然气和电力价格大幅上涨，TDI作为能源密集型产品，欧洲装置的生产成本显著高于亚洲，竞争力持续削弱。根据巴斯夫2024年三季报，路德维希港的合成氨、化肥、纯碱、己内酰胺、己二酸、TDI等与合成气高度相关的装置目前已关停或正在推进关停中。海外产能的加速退出为全球TDI供给收缩奠定了明确趋势。

与海外产能退出形成对比的是，中国TDI产能有序扩张。目前较有确定性的新增产能仅有万华福建36万吨/年TDI装置（二期），预计2025年5月投产。万华化学作为全球TDI产能最大的企业（现有产能111万吨/年），福建基地投产后将进一步巩固其全球领先地位。与此同时，部分国内新增产能存在不确定性——Sadara沙特20万吨/年产能暂不明确投产时间，OCI韩国Kunsan5万吨/年产能拟新增30万吨但已获发改委审批、暂不明确投产时间，华鲁恒升湖北项目同样暂不明确投产时间。整体来看，TDI行业扩产更趋有序，未来新增产能全部位于中国，行业集中度预计进一步提高，格局有望持续优化。根据百川盈孚统计，全球TDI产能格局高度集中（2023年），科思创产能83万吨、巴斯夫48万吨、万华化学111万吨，CR3产能占比超70%。万华福建投产完成后，万华化学TDI产能将进一步提升，行业话语权持续增强。

TDI下游应用以软泡材料为主（消费占比约55-60%），终端集中在软体家具、汽车座椅、床垫等领域。我国目前已是全球最大的软体家具生产国和消费国，根据中国家具协会数据，中国软体家具产值占全球约40%。随着居民消费升级和城镇化率提升，软体家具需求持续增长，带动TDI消费稳步提升。此外，TDI在涂料（消费占比约10%）、胶粘剂和密封剂（约10%）、弹性体（约6%）等领域的应用也在持续拓展。2024年国内TDI消费量约107万吨，同比增长17%，主要受益于家具出口和内需的双重拉动。展望未来，随着万华福建等新增产能释放、国内软体家具产量持续提升以及海外产能退出后全球贸易流向重塑，中国TDI在全球市场中的份额和话语权有望进一步提升。科思创预测TDI市场长期平均增速在3-4%。

TDI盈利周期间隔约为8-10年，前两轮高景气周期分别出现在2006-2008、2016-2018年。过去几年TDI的盈利显著弱于MDI，2024年内一度出现价差为负的情况。从行业格局看，海外产能退出+国内有序扩产+集中度提升三重因素叠加，TDI供给侧正在经历深刻变革。需求端受益软体家具产量提升和出口增长，预计2025-2027年TDI消费量分别为119/129/140万吨（对应增速11%/8%/8%）。结合供给端变化，预计2025-2027年国内TDI供需缺口分别为-6/-2/-10万吨，供需格局持续向好。随着行业集中度提升、盈利周期拐点临近，TDI行业有望迎来新一轮景气周期，万华化学、沧州大化等龙头企业有望受益。

全球TDI供需平衡表（2023-2027E，万吨）

指标	2023	2024	2025E	2026E	2027E
全球产能	313	350	376	376	376
全球消费量	270	278	287	296	305
国内产能	149	163	184	199	199
国内产量	123	142	151	167	171
表观消费量	91	107	119	129	140
国内供需差	0	0	-6	-2	-10