中国台湾寿险业在低利率平台期选择了大规模“出海”配置的模式，以海外债券对冲本地低利率，阶段性实现了利差修复。但这一模式的高弹性风险近年集中暴露。广发证券《低利率平台期寿险基本面趋势研究》报告显示，台湾寿险海外投资占比从2000年的4.7%升至2025年的68.3%，但2023年外汇避险成本达3,602亿新台币（约占净资产16%），2024年行业投资收益率跌至0.47%，2025年5月新台币单月升值6.98%导致富邦人寿单月亏损91.4亿新台币。本文从资产配置、汇率风险、利差修复三个维度，解析台湾寿险海外配置模式的得与失。

中国台湾本地资本市场容量有限，可供险资长期大规模配置的高收益长久期资产不足。2003-2018年，监管通过一系列政策逐步放开寿险公司境外投资限制：2003年海外投资上限由5%放宽至35%，2007年进一步放宽至45%，2011年允许外币保单对应资产不计入总额度，2018年将国际板债券纳入境外投资额度管理。加计国际板债券最高可达可运用资金的65.25%，若再加上外币非投资型保单，最高可达87.75%。在监管松绑驱动下，台湾寿险业海外投资比例快速提升。2000年海外资产投资比例仅4.7%，2025年国外投资资产规模已达22.8万亿新台币，占总投资规模的68.3%。同期寿险业投资资产规模从2.5万亿新台币增长至33.3万亿新台币，年均复合增长率达10.9%，远高于负债端保费增速（6.7%）。从收益结果看，2000-2021年投资收益率长期稳定维持3%-4%区间，远高于同期10年期公债收益率（约1.5%），海外高息资产有效对冲本地低利率。

台湾寿险业约65%以上的投资配置在海外且以美元资产为主，但其中仅约30%由外币保单匹配，其余更多体现为收益增强型敞口。2015年后外币保单新单保费曾达到6,003亿新台币，占行业新单接近57%，但外币保单增速赶不上海外外币资产扩张，未匹配敞口持续累积。2016年以来台湾寿险业每年汇兑净损失均超过1,000亿新台币，未避险敞口约为30%-50%。2023年行业外汇避险成本高达3,602亿新台币，约占净资产16%。富邦人寿是这一风险的典型代表。公司海外资产配置占比由2009年的31.7%增长至2025年的56.3%，以海外固收资产为主（占海外投资90%以上）。但2025年5月新台币兑美元单月升值6.98%（1989年以来最大单月升幅），富邦人寿单月净亏损91.4亿新台币，前5月合并净利同比骤降58.25%。外汇净敞口从利差增厚工具转变为当期利润最大拖累项。

中国台湾寿险海外配置核心数据

指标	2000年	2025年	变化
海外投资占比	4.7%	68.3%	+63.6pct
投资资产规模	2.5万亿新台币	33.3万亿新台币	+1232%
投资收益率（周期均值）	—	2000-2021年3%-4%，2024年0.47%	—
外汇避险成本（2023）	—	3,602亿新台币	占净资产16%

台湾寿险的转型模式提供了深刻的教训。其路径在低利率红利期一度实现显著利差修复，国泰人寿、富邦人寿2020年利差分别达1.15%、1.98%，富邦人寿2020-2025年平均利差益达1.6%。但将高外汇净敞口作为收益来源的策略在升值周期中是一把“双刃剑”。2022年全球激进加息造成存量海外债券账面浮亏，2023年汇率避险成本高企，2024年新台币升值叠加全球债市回调导致收益率跌至0.47%，2025年新台币急升又对当期利润形成剧烈冲击。台湾案例的深层启示在于：低利率时代寿险经营的本质是资产、负债、币种、久期与现金流的系统匹配；若只看到收益增厚而忽视匹配约束，利差损会被汇率损、套保成本与会计波动替代。对我国寿险业而言，审慎推进海外配置须以足额外币负债或完善套保为前提，不能简单复制“出海”模式而忽视汇率风险管理。