保险Ⅱ行业：低利率平台期保险行业的基本面趋势研究之二亚太地区寿险业经验-260728（32页）.pdf

1、 01/32 请务必阅读末页的免责声明 识别风险 价值发现 Table_IndustryAndDate 证券研究报告|行业专题研究|保险|2026/07/28 Table_Title 保险行业 低利率平台期保险行业的基本面趋势研究之二：亚太地区寿险业经验 Table_IndustryEn Non-Bank Financials Table_Author 刘淇 陈福 王京灵 SAC 执证号：S0260520060001 SAC 执证号：S0260517050001 SFC CE.no:BOB667 SAC 执证号：S0260526050002 0755-82564292 0755-8253590

2、1 021-38003795 请注意，刘淇,王京灵并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。系列报告第一篇分析了欧洲地区在长端利率“低位平台期”阶段的基本面变化及业绩情况，第二篇主要分析亚太地区的日本和中国台湾情况。日本：资产负债结构性优化，盈利能力维持稳健。16 年日本实施负利率政策后，其 10 年期国债收益率长期锚定在-0.1%至 0.2%窄幅区间，形成长达五年的低利率平台期。相较于此前 1990-2015 年利率持续下行阶段的被动止损式调整，“低利率平台期”行业转向主动化的长期价值构建：（1）负债端，产品定价机制由利率快速下行阶段的阶梯被动降息转向低利率平台

3、期的稳态锚定精细化管理，如龙头企业建立内部负债成本滚动测算模型，提前规划储蓄险销售规模上限，源头上控制新增长久期负债规模。此外，行业不断提高保障型及第三领域保险占比，21 年行业第三领域新单年化保费占比突破 29.4%，较 15 年提升 10.9 个百分点，而久期较长的终身寿险占比由 24.9%降至 12.5%，行业整体盈利结构从利差依赖转向以死差益为底、费差益为辅、利差益转正的均衡格局。（2）资产端：一是维持资产负债久期稳定，并不再单一拉长资产久期；二是增加海外资产配置，并且通过汇率对冲策略来降低汇率风险。从结果来看，在低利率平台期阶段，日本寿险行业投资收益率稳定维持在 2.0%-2.5%区

4、间，远高于同期日本 10 年期国债水平，利差益每年稳定在 6000-7500 亿日元。（3）龙头第一生命保险的经营情况，第一生命通过滚动测算模型控制负债增速，16-21 年公司保费复合增速仅-3.3%，低于行业的-2.3%，但医疗险保费复合增速 3.2%，推动公司存量保单的预定利率由 2.41%降至 2.11%，资产端方面第一生命并未继续拉长债券久期，同时和行业有明显差异的是降低海外资产配置，同时精细化重构外汇对冲策略，维持海外投资净收益的稳定性，共同推动利差益从 1367 亿日元扩大至 2195 亿日元，ROE 由 5.5 修复至 8.5%，经营稳定性凸显。中国台湾：资产端大规模“出海”驱动

5、行业转型，盈利性与风险性并存。2000 年后中国台湾快速进入低利率平台期阶段，寿险业通过责任准备金利率市场化下调、投资型产品扩张、外币保单发行和大规模海外配置对冲本地低利率。2000-2021 年行业投资收益率稳定在 3%-4%，头部公司利差修复显著，2020 年国泰人寿、富邦人寿利差分别为 1.15%、1.98%。但该模式的高弹性风险近年集中暴露。2023 年外汇避险成本达 3602 亿新台币（占净资产 16%），2024 年投资收益率跌至 0.47%，充分证明以汇率敞口博收益的策略在升值周期中具有较高尾部风险。因此，资产“出海”策略有效的稳住了低利率平台期的投资收益表现，但中长期仍需警惕汇

6、率风险带来的收益扰动。投资建议：负债成本下行与资产端收益稳定推动行业利差长期迎来拐点，个股建议关注新华保险（AH）、中国人寿（AH）、中国平安（AH）、中国太平（H）、中国太保（AH）、友邦保险（H）。风险提示：长端利率下行、权益市场震荡、保费收入不及预期、行业监管趋严、海外经验适用性风险。相关研究 保险行业:人身险累计增速放缓，财产险同比维持稳健 2026-07-25 保险行业:26Q2 预定利率研究值为 1.94%，环比延续上行趋势 2026-07-22 保险行业 2026 年中期策略:基本面与估值的鸿沟，中长期配置价值 2026-06-28 3336653 Table_PageText0