国海证券商用车行业深度报告重点看好BEV重卡发展带来的整车与核心零部件投资机会。短期看，在政策拉动、电池降价与产品迭代多重驱动下，BEV重卡市场进入放量+减亏并进阶段。潍柴弗迪50GWh动力电池项目一期已投产，中国重汽BEV重卡有望成为未来几年核心增长点，福田汽车“30·30”战略目标2030年新能源占比达30%，中集车辆受益电动牵引车带动挂车智能化升级。固态电池与深混HEV技术具备突破潜力，产业链价值有望持续重构。

潍柴动力加快向电动化核心动力链环节转型，潍柴弗迪动力电池有限公司（潍柴与比亚迪合资）项目动力电池部分产能达50GWh，其中20GWh电池PACK一期已投产。潍柴弗迪聚焦磷酸铁锂动力电池、储能电池，全面引入比亚迪电芯、电池包、BMS等核心技术，融合潍柴在产品工程、制造体系、重卡匹配等方面的强项。首批产品已开始向潍柴系整车客户供货，并计划拓展至外部市场。同时潍柴正加速整合电驱、电控、氢能系统等新能源核心零部件能力，逐步形成完整的新能源动力解决方案平台。预计2025-2026年公司归母净利润123、139亿元，同比增速8%、12%，对应当前PE 11、10倍，维持“增持”评级。

中国重汽作为国内重卡整车龙头，已在2023年推出搭载自主研发集成电驱动桥的BEV重卡，展示较成熟的电动技术平台。BEV重卡在城市物流和区域配送中具备燃油替代效果与节能优势。随着电动化进程推进，放量与单车盈利大幅改善有望使电动重卡成为其未来几年核心增长点。预计2025-2026年归母净利润17.1、18.2亿元，同比增速15%、7%，对应当前PE 12.4、11.6倍，维持“增持”评级。福田汽车作为市场化程度较高的商用车龙头，发布“30·30”战略，旨在2030年实现海外销量30万辆、新能源占比达30%。轻型车BEV具备更快放量节奏与更强盈利弹性，受益于城配物流电动化加速与政策支持，福田在轻型电动物流车领域市占率稳步提升。预计2025-2026年归母净利润15.8、19.0亿元，同比增速1857%、21%，维持“增持”评级。

中集车辆作为全球挂车龙头，电动牵引车对挂车的轻量化、智能化、电气系统匹配提出更高要求，带动挂车价值量显著上升。公司发力EV·DTB积极参与国内重卡新能源化趋势，兼具行业向上复苏贝塔与龙头高质量发展阿尔法。预计2025-2026年归母净利润16、18亿元，同比增速44%、17%，维持“增持”评级。此外建议关注BEV重卡产业链优质标的：一汽解放（传统龙头BEV份额提升）、宇通重工（新能源重卡布局）、汇川技术（电控系统）、特锐德（充电网络）等。

国海证券维持商用车行业“推荐”评级，重点看好BEV重卡发展带来的整车与核心零部件环节投资机会。重点推荐中国重汽、福田汽车、潍柴动力、中集车辆。风险提示：电动重卡推广不及预期风险；技术路线演进不确定风险；推演测算具有偏差风险；宏观经济波动影响需求风险；原材料价格波动风险；油价波动风险；重点关注公司业绩不及预期。

重点推荐公司盈利预测与估值

公司	代码	2025E PE	核心逻辑
潍柴动力	000338.SZ	11x	潍柴弗迪50GWh电池投产，新能源动力总成转型
中国重汽	000951.SZ	12x	BEV放量+单车盈利改善
福田汽车	600166.SH	14x	30·30战略，海外+新能源双轮驱动
中集车辆	301039.SZ	10x	挂车智能化升级，全球渠道+本地配套