交银国际2025年2月发布的日本金融行业深度报告指出，2021年以来日本三大金融集团（三菱日联、三井住友、瑞穗集团）股价表现突出，2024年涨幅均超50%，大幅跑赢日经225指数。市净率从2020年末的0.4倍低点回升至目前接近或超过1倍的水平，且估值回升具有基本面支撑——2022-2024财年三大金融集团合计盈利增速分别达5%、26%和19%，ROE从长期下行趋势转为回升。本文系统拆解盈利与估值提升的核心驱动因素。

2008年全球金融危机之后，三大金融集团盈利总体保持平稳；2020财年受公共卫生事件影响盈利有所下降。2021财年以来盈利呈强劲增长势头并不断突破新高。2024财年中报公布的同时，三大金融集团均上调全年盈利指引，合计盈利增速在2022-2024财年分别达5%、26%和19%。从ROE代表的盈利能力来看，2011-2020财年三大金融集团ROE呈下行走势（宽松货币政策不断加码、息差持续下行），2021-2023财年ROE呈回升趋势。盈利规模和盈利能力的双重改善为估值从0.4倍PB向1倍回归提供了坚实的基本面支撑。

三大金融集团市净率表现可清晰划分为四个阶段：2010-2012年末估值震荡下行；2012年末-2013年末快速回升至1倍左右；2014-2020年12月总体下行并在2020年末见底（市净率从1倍跌至0.4倍），主要受到宽松货币政策持续加码的影响；2021年以来估值重拾上升趋势，目前三大金融集团市净率已接近或超过1倍。2021年成为估值分水岭，背后是美联储开启加息周期推动海外业务息差回升、日本货币政策正常化预期升温、非息收入占比提升、资产质量趋稳、股东回报改善等多重因素的共振。

2016-2020年，三大金融集团平均股价变动幅度连续5年跑输日经225指数；2021-2024年连续4年显著跑赢，尤其是2024年三大金融集团股价涨幅均超过50%，大幅跑赢市场。这一逆转反映了市场对日本银行业投资价值的重新定价——海外业务扩张带来的息差支撑、非息收入的结构性增长、资产质量稳定带来的信用成本下降、以及股东回报提升带来的估值修复共同构成股价上涨的基本面逻辑。盈利与估值的双重提升使日本银行业重新获得投资者的关注。

日本三大金融集团盈利与估值关键指标

指标	2011-2020年	2021-2024年	变化趋势
市净率（PB）	从1倍降至0.4倍	从0.4倍回升至1倍	估值修复
ROE	持续下行	回升	盈利改善
股价表现	连续5年跑输市场	连续4年跑赢市场	逆转
盈利增速（2022-2024）	—	5%/26%/19%	突破性增长