全球上游油气资本开支的持续扩张是油服工程行业高景气的核心驱动力。东兴证券最新报告显示，2022-2024年全球上游油气投资分别为4740、5380、5900亿美元，同比增长18.20%、13.50%、9.67%，呈持续增长态势。IEA预测2025年全球上游油气投资5650亿美元，同比减少4.24%，但仍处高位。上游资本开支改善带动国内油服业盈利持续增长，2024年油服业营业利润达158.20亿元。本报告基于东兴证券研究，深入分析全球上游油气资本开支趋势与油服行业景气度。

自2020年全球油气上游资本支出改善以来，上游投资持续增长。据IEA数据，2022-2024年全球上游油气投资分别为4740、5380、5900亿美元，同比增长18.20%、13.50%、9.67%。连续四年保持增长态势，年复合增长率约11.6%。上游油气投资增加直接推动油服业盈利增长，国内A股油服业营业利润从2021年约50.5亿元增长至2024年158.20亿元，增长超两倍。

IEA预测2025年全球上游油气投资5650亿美元，同比减少4.24%，但对比2021年（4010亿美元）和2022年（4740亿美元）仍处高位。投资结构分化明显：上游石油投资预计下降6%至4200亿美元，主要由于美国独立页岩生产商投资下降；天然气投资将增加3%至1450亿美元。天然气投资逆势增长反映全球能源转型背景下天然气作为过渡能源的战略地位提升。

美国独立页岩生产商投资下降是2025年上游石油投资回调的主因。页岩油行业面临资源品位下降、成本上升、投资者回报要求提升等多重压力，资本开支趋于保守。但传统油气巨头（IOC）和国家石油公司（NOC）的投资仍保持稳健，中东、南美、非洲等地区的海上油气开发项目持续推进，为油服行业提供结构性支撑。美国页岩油投资下降对主要服务于海上油气开发的国内油服企业影响有限。

国内油气公司上游资本开支持续增长。中海油2021-2024年资本开支分别为875.92、1003.57、1279.13、1302.15亿元，呈逐年增长趋势；2025年资本支出预算为1250-1350亿元。中石油2024年资本开支约2750亿元，同比保持增长。国内油气公司资本开支扩张通过油服订单传导至油服工程公司业绩增长，中海油服2022-2024年营收从356.59亿元增长至483.02亿元，海油发展从477.84亿元增长至525.17亿元。

表2：全球上游油气资本开支趋势（2022-2025E）

年份	全球上游油气投资（亿美元）	同比增速
2022	4,740	+18.20%
2023	5,380	+13.50%
2024	5,900	+9.67%
2025E	5,650	-4.24%