PX正经历难得的投产真空期。中证鹏元研报显示，2025年PX仅有裕龙岛300万吨产能待投产（投产时间待定），大概率无供应增量。2024年PX行业产能利用率已提升至86%，考虑到低利润格局及常规检修损失量，供应增量十分有限。从供应和估值角度看，PX支撑较强、底部比较夯实。国内PX供应增长放缓而需求端仍有增产预期，供需格局或有改善。

2024年PX无新增产能，但此前大量投放产能落地，供应量仍快速提升。年产量3770万吨（+11.9%），进口依赖度已降至19.7%。需求端PTA消耗PX共计4739万吨（+11.8%），需求增量较大。

2025年，PX仅有裕龙岛300万吨产能待投产，但投产时间待定，大概率没有供应增量。2024年行业产能利用率已提升至86%，考虑到目前行业的低利润格局以及年内常规检修损失量，预计2025年PX供应增量十分有限。

从产能格局看，国内PX前六大企业为浙江石化（21%）、中石化（17%）、中石油（12%）、恒力炼化（11%）、中海油（9%）和盛虹炼化（9%），前六家占比共79%。行业一体化格局较强，几家民营大炼化企业PX、PTA、聚酯均有配置，抗风险能力进一步加强。

2025年PX投产计划

品种	企业名称	地区	产能（万吨）	预计投产时间
PX	裕龙岛项目	山东烟台	300	2025Q4

2024年PX-石脑油价差均值在290美元/吨，较2023年大幅回落。上半年价差较高拉高年度均值，但至年底价差已被压缩至200美元/吨以下。2024年10月PX-石脑油价差为219美元/吨，处于2016年以来14%分位。

从PX利润来看，行业景气度已经结束，利润回到低位。2024年上半年PX绝对价格持续震荡，下半年开始PX开工负荷明显提升，高开工下PX绝对价格运行重心也一路下移。

随着国际原油价格走弱，PX估值显著下降。上半年地缘政治局势不稳、俄罗斯港口暂停运营导致石脑油供应紧张，价格走高；下半年原油供应增加风险显现，成本端持续承受压力。第四季度美国大选结果带来的中长期利空因素，使成本端持续承压，PX现货价格及价差在第三、四季度均出现下滑。

2024年调油对PX的影响不及预期。上半年调油需求一度支撑PX价格，但随着汽油裂解价差走弱，调油逻辑逐渐淡化，PX回归自身基本面定价。2024年调油不佳及PX产能利用率大幅走高，高开工下PX绝对价格重心下移。

2025年，调油的不及预期或延续。国内PX供应增长放缓，而需求端仍有增产预期（PTA继续投产），供需格局或有改善。PX-石脑油价差已压缩至低位，进一步下行空间有限。从供应和估值角度看，PX支撑较强、底部比较夯实。

2024年PX进口量累计945万吨，进口依赖度已降至19.7%附近。随着国内大炼化配套PX持续投产，PX国产替代进程持续推进，极大减少了对进口PX的依赖。

出口目的地方面，PX主要从韩国、日本、中国台湾等地进口，但随着国内产能增长，进口份额持续下降。未来若裕龙岛300万吨产能正式投产，PX进口依赖度有望进一步降低，国内PX自给率将持续提升。