【中证鹏元】大宗系列|化工：大投产后聚酯产业链表现分化，PTA供需压力大-250226（13页）.pdf

1、 免责声明是报告的一部分，请务必一起阅读。-1-中证鹏元资信评估股份有限公司中证鹏元资信评估股份有限公司 研究发展部研究发展部 翁欣翁欣 主要内容：20242024 年对聚酯产业链而言，是充满挑战的一年。自年对聚酯产业链而言，是充满挑战的一年。自 20212021 年以来，波澜壮阔的年以来，波澜壮阔的投产周期逐渐走向尾声，上下游各环节均从新增产能的投放转向存量产能的再投产周期逐渐走向尾声，上下游各环节均从新增产能的投放转向存量产能的再平衡，行业调整的步伐将加快。平衡，行业调整的步伐将加快。从价格走势来看，各品种整体波动率有所下降，从价格走势来看，各品种整体波动率有所下降，然而上下游、品种间出现

2、了明显的分化。然而上下游、品种间出现了明显的分化。在上半年原油价格波动有限，需求保持平稳的情况下，以 PX、PTA 为代表的上游品种效益相对稳定。下半年，随着海外原油、汽油价格的走弱，成本端快速下降，加上内需没有出现超预期的表现，PX、PTA 价格随之大幅下跌；乙二醇在 2024 年迎来了供需格局的边际改善，PXPX 产量增长，对外依存度下降，供需压力偏大。产量增长，对外依存度下降，供需压力偏大。20252025 年年 PXPX 投产放缓，供需寻投产放缓，供需寻求平衡。求平衡。PX 仍旧处在投产真空期，另外 2024 年 PX 行业产能率已经提升至较高水平（86%），考虑到目前行业的低利润格局

3、以及年内会有常规的检修损失量，因此预计预计 20252025 年年 PXPX 的供应增量十分有限，目前只有裕龙岛的供应增量十分有限，目前只有裕龙岛 300300 万吨的产能待万吨的产能待投产，但投产时间待定，大概率没有供应增量。投产，但投产时间待定，大概率没有供应增量。因此，从供应和估值的角度来因此，从供应和估值的角度来看，看，PXPX 支撑较强，底部比较夯实。支撑较强，底部比较夯实。同时，国内 PX 供应增长放缓，而需求端仍有增产预期，供需格局或有改善，调油的不及预期或延续。相较于相较于 PXPX 未有新增产能的释放，未有新增产能的释放，20242024 年年 PTAPTA 的投产规模相对较

4、大。的投产规模相对较大。20252025 年，年，PTAPTA 新增产能偏多，压力依旧庞大。新增产能偏多，压力依旧庞大。20252025 年，年，PTAPTA 行业仍有不少产能投放计划，行业仍有不少产能投放计划，上半年虹港石化三期、三房巷海伦都有投产预期，下半年独山能源四期也将投上半年虹港石化三期、三房巷海伦都有投产预期，下半年独山能源四期也将投放，共计放，共计 870870 万吨，如若投产进度顺利，至万吨，如若投产进度顺利，至 20252025 年底年底 PTAPTA 产能总量将达到产能总量将达到 94729472万吨万吨，产能增速，产能增速 10%10%左右，投产增速仍相对较高，左右，投产

5、增速仍相对较高，PTAPTA 的投产压力依旧庞大。的投产压力依旧庞大。上半年相对来说是聚酯的淡季，PTA 季节性累库预期较强，如果新装置释放后，PTA 在庞大的供应压力下，可能有更多的入库需求。未来 PTA 加工费依然难以乐观，加工费有望在 250-400 元/吨的低位区间，不排除有更多缺乏竞争力的装置停车。大宗系列大宗系列|化工：大投产后聚酯化工：大投产后聚酯产业链产业链表表现分化现分化，PTAPTA 供需压力大供需压力大 专题报告专题报告 20252025 年年 2 2 月月 2 26 6 日日 专题研究-2-免责声明是报告的一部分，请务必一起阅读。相比于相比于 PTAPTA 整体基本面偏

6、弱的局面，乙二醇则是在整体基本面偏弱的局面，乙二醇则是在 20242024 年表现更为强势。年表现更为强势。20252025年，预期供应压力中性，阶段性行情为主。年，预期供应压力中性，阶段性行情为主。2025 年乙二醇供应端有新增产能压力，需求端将继续保持增长，价格将维持窄幅震荡，整体价格中枢小幅上移。20252025 年计划投产的年计划投产的 MEGMEG 新装置较多，但相对确定来看，主要是四川正达凯新装置较多，但相对确定来看，主要是四川正达凯 6060万吨、裕龙万吨、裕龙 8080 万吨以及宁夏宝利的万吨以及宁夏宝利的 2020 万吨。万吨。其他装置投产或有延迟。如果按照以上三套装置如期投