民生证券研报指出，中国肉牛养殖行业正经历深刻变化。2023年7月起，肉牛养殖出现少有的大面积亏损，2024年自繁自养模式年均亏损725元/头。肉牛养殖集中度低、信息不对称严重，类似非洲猪瘟前的生猪养殖行业，产能出清速度较快。与此同时，美国、巴西、澳大利亚全球三大牛肉主产国牛群同步进入清算阶段，全球牛价景气度有望向国内扩散，供需错配和价格弹性极有可能超预期。

在过去十年时间里，肉牛产能扩张速度远低于中国居民牛肉消费增速，因此我国牛周期表现并不典型，价格呈现长期趋势性增长的态势。但2020-2022年肉牛养殖强盈利周期导致下游激进扩产，叠加进口量激增，2023年7月起我国肉牛养殖出现了大面积亏损。

从产能出清看，2024年肉牛自繁自养模式年均亏损725元/头，专业育肥模式年均盈利317元/头。自繁自养长期亏损导致养殖户加速淘汰母牛，产能出清加速。根据钢联数据，2024年12月底肉牛自繁自养模式养殖成本为25.2元/公斤。肉牛养殖集中度非常之低，存在严重信息不对称，类似于非洲猪瘟发生前的生猪养殖行业，这意味着长时间的亏损和产能去化，可能后期会带来极大的预期差和价格弹性。

从饲料数据验证，2024年我国反刍动物（奶牛、肉牛、肉羊）饲料产量1449万吨，同比下降11.4%，是2017年以来的首次下降，进一步印证了肉牛产能去化的趋势。

美国牛群正在经历历史性收缩。2024年美国母牛存栏量创历史新低，降至2822万头，主因2020-2022年连续三年干旱造成牧场退化，同时美联储加息增加借贷成本压缩利润空间。截至2024年7月，美国育肥环节的母牛比例还很高，表明牛群重建尚未开始，对未来两年美国牛肉价格应保持乐观。

巴西正在经历大规模牛群清算。2022年以后巴西母牛屠宰量处于较高水平，2020年前为满足中国快速增长的需求进行产能扩张，随后受疫情等因素影响被迫进入产能出清阶段。

澳大利亚牛群也已进入清算阶段。2025年3月母牛屠宰率（FSR）达52.7%，超过46%历史均值。FSR是衡量牛群是否处于重建或清算的技术指标，FSR回升意味着2026年开始澳大利亚肉牛产量将开始下降。澳大利亚是美国重要牛肉进口来源国，美国牛肉减产将带动澳大利亚牛肉出口需求。

2016-2024年，中国牛肉进口量从60.1万吨提升至291.5万吨，CAGR为21.8%。牛肉进口依赖度从8.9%快速提升至27.2%，进口对国内牛肉定价影响显著放大。

从进口来源看，2024年各国在中国牛肉进口中占比：巴西48%、阿根廷21%、乌拉圭9%、澳大利亚8%、新西兰6%、美国5%。中国已成为全球牛肉最大买家，2025年全球牛肉供需格局中，中国消费量预计达1155万吨，进口量383万吨，均居全球首位。

全球牛群同步清算为牛肉价格景气上行提供了供给端支撑。美国母牛存栏创新低、巴西母牛屠宰量处于高位、澳大利亚FSR超过历史均值，三大主产国牛群均在收缩。中国进口依赖度已达27%，国际牛价上涨将直接传导至国内。

建议关注肉牛养殖一体化企业福成股份、拥有新西兰最大牛肉屠宰企业光明肉业。随着肉牛产能有效出清，供需错配和价格弹性极有可能超预期，肉牛产业链将充分受益。

全球主要牛肉生产国牛群状态对比

国家	关键指标	状态
美国	母牛存栏2822万头（历史新低）	牛群收缩
巴西	母牛屠宰量处于高位	清算阶段
澳大利亚	FSR 52.7%（超历史均值46%）	清算阶段
中国	自繁自养年亏损725元/头	产能出清