东北证券报告指出，NewCo模式正成为中国创新药出海的重要新路径。2024年，恒瑞医药、康诺亚、嘉和生物、岸迈生物、维立志博等多家药企通过NewCo模式成功出海。其中恒瑞医药与Hercules NewCo达成GLP-1产品组合交易（首付1.1亿美元+59.25亿美元里程碑+股权），康诺亚先后与Belenos、Platina Medicines达成两笔NewCo交易。NewCo模式在短期资金需求与长期收益最大化之间取得平衡，有望激发更多企业出海动力。

NewCo模式是指创新药公司在国际化过程中，在目标市场设立独立法人实体进行运营，通常由母公司提供初始资本和技术支持，子公司负责特定市场或产品的独立开发与商业化。与传统的License-out不同，NewCo模式允许出让方保留部分股权，锁定后期收益。

NewCo通常引入风投公司、战略合作伙伴、产业基金等多元股东，提供资金、资源、市场渠道支持。这一模式的优势在于灵活性与本土化（自主决策、快速响应）、资本运作与风险隔离（独立融资、隔离风险）、加速市场进入（定制化临床试验、本地化关系）以及战略性合作机会。劣势包括管理协调复杂性、高昂初期成本、国际化合规风险等，但整体看机遇大于挑战。

2024年5月，恒瑞医药将HRS-7535、HRS9531、HRS-4729三款GLP-1产品组合授权给Hercules NewCo，获得1.1亿美元首付款，里程碑付款总额高达59.25亿美元，同时持有Hercules部分股权。这一交易创下中国创新药NewCo模式的首付+里程碑总金额纪录。

恒瑞模式的成功验证了NewCo模式的可行性：企业即能收获可观的现金流（首付款），又能通过股权锁定产品未来销售带来的长期收益，同时NewCo集中资源推进管线，研发效率更高。恒瑞作为行业龙头，其示范效应显著提振了中国创新药企业出海信心。

康诺亚在2024年完成了两笔NewCo交易。7月9日，康诺亚将CM512、CM536两款双抗授权给Belenos Biosciences，获得1500万美元首付、1.7亿美元里程碑以及30.01%股权。11月7日，又将CD3/BCMA TCE药物CM336授权给Platina Medicines，获得1600万美元首付、6.1亿美元里程碑及少数股权。

康诺亚的连续成功证明NewCo模式并非个别企业的专属，而是可复制、可推广的出海路径。据药时代不完全统计，2024年除了恒瑞和康诺亚，嘉和生物、岸迈生物、维立志博等多家药企均通过NewCo模式实现出海。我们认为，NewCo模式的兴起为企业降低自身经营风险提供了新思路，2025年更多药企有望效仿，中国创新药出海或将进入爆发期。

2024年代表性NewCo交易

企业	合作伙伴	产品/管线	首付款	里程碑	股权
恒瑞医药	Hercules NewCo	GLP-1产品组合	1.1亿美元	59.25亿美元	部分股权
康诺亚	Belenos	CM512/CM536双抗	1500万美元	1.7亿美元	30.01%
康诺亚	Platina Medicines	CM336（CD3/BCMA）	1600万美元	6.1亿美元	少数股权