在钼行业供需缺口持续扩大的背景下（2026年预计达4.43万吨），钼价中枢有望持续上移，直接受益的钼资源企业迎来盈利弹性释放窗口。金钼股份作为全球第二大钼生产商（2023年产量2.73万吨，钼炉料/化工/金属毛利率51%/58%/47%），紫金矿业拥有159.84万吨钼资源量且产量快速提升，是钼价上行周期中的核心受益标的。华源证券建议关注钼行业供需趋紧格局下的投资机会。

2022-2026年全球钼供需缺口从3.34万吨扩大至4.43万吨，供给端受矿山品位下滑、探采矿权收缩制约（2023-2026年全球仅增1.27万吨），需求端受益于合金钢、不锈钢、化工等领域稳步增长（同期增3.13万吨）。2000年以来钼价经历了五个完整周期，钢招放量往往领先钼价上涨1-2个季度，当前供需趋紧背景下钼价中枢有望持续上移。

金钼股份2023年钼金属产量2.73万吨（占全球10.5%），拥有金堆城钼矿（剩余34年）、东沟钼矿（剩余56年）两大主力矿山，持股10%的安徽金寨（钼金属114万吨）和18.3%的吉林天池有望远期贡献增量。2023年公司实现收入115亿元、归母净利润31亿元，钼炉料/钼金属/钼化工毛利率分别为51%/47%/58%，较2020年提升26/30/21个百分点。价利双升驱动业绩显著增长。

紫金矿业拥有钼资源量159.84万吨，近三年钼产量从0.40万吨快速提升至0.81万吨，2023年跻身全球前十大钼矿生产企业（第9位，市占率3.1%）。公司持有的安徽金寨钼矿（234万吨钼金属量，品位0.14%）为全球第三大钼矿，叠加其他钼矿项目落地，远期钼产量有望实现跨越式增长，成长弹性最大。

在供需缺口持续扩大的背景下，钼价中枢上移确定性较强。金钼股份作为国内钼业龙头，全产业链布局和充裕的资源储备确保其充分受益于钼价上涨；紫金矿业凭借159.84万吨资源量和快速增长的产量，具备更高的成长弹性。建议关注钼行业在供给刚性+需求增长双重驱动下的配置价值。

表：全球前十大钼矿生产企业产量（2023年）

排名	公司	钼产量（万吨）	市占率
1	自由港麦克莫兰	3.71	14.3%
2	金钼股份	2.73	10.5%
3	墨西哥集团	2.68	10.3%
4	智利国家铜业	1.73	6.7%
9	紫金矿业	0.81	3.1%