小金属投资策略：看好钼价长期上行钴价短期高弹性-250918（25页）.pdf

1、看好钼价长期上行，钴价短期高弹性核心观点：钼：供需格局逐渐转强，钼价有望延续上行趋势。（1）供给：25M1-7全球主要钼矿产量整体保持增长，逐月度先升后降。据亿览网、智利国家铜业委员会、秘鲁能矿部，25M1-7我国钼精矿产量19万实物吨，同增5%；秘鲁和智利主要钼矿产量合计4.2万金属吨，同增5%。我国与南美地区钼产量均于25M3-4达峰后回落。除TeckResources新增铜钼伴生矿进入爬坡期外，其余老矿山钼产量均随入选品位、回收率等因素波动。（2）需求：25M1-8需求稳步增长，风电领域需求保持高景气。据钨钼云商、iFinD，25M1-8我国钼铁钢招量同比增约3%，下游不锈钢库存高位震荡

2、回落。终端需求方面，25M1-7期间我国风电装机保持高增长，累计同比增速超70%。据海关总署，25M1-7我国钼矿保持净进口，净进口同比增10%，表明中下游产业链钼资源需求旺盛。（3）价格：全球钼供需格局维持紧平衡，钼价有望延续上行趋势。据IMOA、iFinD，25Q1期间，钼供需同步上升，但国内外产量快速爬坡、叠加下游不锈钢库存高企致供需格局整体偏弱，价格阶段性承压；25M4-9期间，供给端国内外钼精矿产量环比25Q1明显回落，需求端钼铁钢招稳定上升，下游不锈钢库存缓慢去化，钼产业链供需稳步改善，钼价上涨至44万元/吨。展望未来，预估25-27年全球钼供给增速1%-5%区间（不考虑存量矿山贫

3、化导致产量自然下降）、需求增速3%-5%区间，全球钼供需格局维持紧平衡。钴：刚果金钴出口限制迅速提振钴价，钴价长期下行趋势有望反转，新一轮上涨可期。据iFinD，2024年全球钴产量为29万吨，其中刚果（金）钴产量22万吨，占比约76%，刚果（金）限制钴出口7个月，预期影响钴供给约12.8万吨。长期来看，本轮出口管制表明资源国较强的挺价能力及意愿，随着需求长期稳步提升，叠加主产国出口约束机制建立，钴价长期下行趋势有望反转。伴随产业链去库，钴价新一轮上涨可期。（一）供给：25M1-7全球钼产量先增后降，整体小幅增加，看好全球长期钼业格局小金属价格回顾及展望据iFinD，25M1-9期间，钴、钼、

4、钨、锑、锗等小金属价格均价同比24全年呈上涨趋势。其中钴均价由24年20万元/吨涨至25M1-9的23万元/吨；钼均价由24年35.9万元/吨涨至25M1-9的37.8万元/吨；钨均价由24年13.7万元/吨涨至25M1-9的17.2万元/吨。预计25年全年钴、钼、钨、锑等小金属均价中枢同比有望抬升。二、钼：供稳需强趋势延续，钼价预期震荡上行（一）供给：25M1-7全球钼产量先增后降，整体小幅增加，看好全球长期钼业格局2024年全球钼产量约29万吨，中国储量、产量全球第一，其余供给主要来自美洲。据USGS、国际钼协数据，储量方面，2024年全球钼储量合计约1500万吨，其中中国、美国、秘鲁、智

5、利占比分别约40%、23%、13%、9%。产量方面，2024年全球钼产量约29万吨，其中中国、南美、美国占比分别约46%、27%、18%。(divcenter)图1：2024年全球储量结构（千吨）(/divcenter)供给：25M1-7全球钼产量小幅增加。据亿览网、智利国家铜业委员会、秘鲁能矿部、iFinD、各公司年报，国内方面，过去5年，受钼价上行及钼矿增产/技改影响，我国钼产量整体缓慢上行。2025年7月全国钼精矿总产量27390circnotin（实物量），同比增8.6%；25M1-7全国钼精矿累计产量19万吨，同比增加5%。海外方面，过去5年，受存量钼矿品位下行及少量铜钼伴生矿投产影

6、响，南美（秘鲁、智利等国）钼矿产量震荡下行。25M1-7秘鲁和智利主要钼矿企业矿产量合计约4.2万金属吨，同比增加5%。产量节奏方面，25M1-7全球钼产量先增后降。国内方面，我国钼精矿于25M4达峰后持续下降，据中金黄金2025年7月25日、9月10日发布的中金黄金股份有限公司持续进展公告，中国黄金集团内蒙古矿业有限公司因事故于7月停产，并于9月复产。海外方面，南美地区（智利、秘鲁）钼产量在3月达峰后明显下降，25Q2产量整体维持稳定。25M1-7海外增量主要来自FreeportMcMoRan、TeckResources（QuebradaBlanca）、Antofagasta（Pelambr