国泰君安国际报告指出，美联储降息已进入“中局”，基准情形下预计到2025年总降息200个基点，终端利率为3.5%。但本轮降息周期的最大特征是“片段性”——无法通过单次降息推导整体节奏，每一次FOMC会议都将成为市场的关键时刻，降息路径充满不确定性。

国泰君安国际基准情形预计，美联储到2025年总降息200个基点，终端利率降至3.5%。具体节奏为：上半年降息25-50个基点，下半年降息50-75个基点。通胀可能稳定在3%左右，3.5%的终端利率仍保持一定紧缩立场。降息路径将完全依赖数据，每一次FOMC会议都非常重要，市场对利率路径的预期将持续修正。

美联储2024年12月点阵图显示，联邦基金利率2024年末为4.4%，2025年末降至3.4%，2026年末进一步降至3.1%，长期中性利率为3.0%。与2024年9月预测相比，2025年利率中枢从3.4%微调，反映美联储对通胀回落节奏更为谨慎。PCE通胀2024年预测为2.4%，2025年升至2.5%后逐步回落至2%，核心PCE从2.8%逐步降至2.0%。点阵图隐含的降息路径显示美联储正努力在抗通胀与防衰退之间寻求平衡。

本轮降息周期最大的特点是“片段性”——无法通过一次或几次降息简单推导整个周期的降息幅度和节奏。降息本身需要参照当期的经济数据和金融市场状况来做出，这意味着每一次FOMC会议都会存在不确定性。这种不确定性正在资产定价中逐步显现：长端利率被计入一定的“风险溢价”，导致即使降息周期推进，10年期美债利率的下行也显得粘滞和不流畅。投资者需以“数据依赖”而非“路径依赖”的框架来理解本轮降息周期。

特朗普经济政策结合国内减税和提高关税，可能推动扩张性财政并带来通胀压力。新任财长贝森特的“333计划”设定了到2028年实现3%的GDP增长、3%的赤字率、每日300万桶能源增产的目标，强调财政纪律和放松监管。特朗普与贝森特虽都致力于维持美元主导地位，但方法不同：特朗普的减税和关税政策可能需要更高利率来对抗通胀，而贝森特优先控制赤字以保护美元储备货币地位。这种政策组合的内在张力将使美联储的决策环境更加复杂。

| 指标 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | 长期 |

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| 联邦基金利率（%） | 4.4 | 3.9 | 3.4 | 3.1 | 3.0 |

| 实际GDP增速（%） | 2.5 | 2.1 | 2.0 | 1.9 | 1.8 |

| 失业率（%） | 4.2 | 4.3 | 4.3 | 4.3 | 4.2 |

| PCE通胀（%） | 2.4 | 2.5 | 2.1 | 2.0 | 2.0 |

| 核心PCE通胀（%） | 2.8 | 2.5 | 2.2 | 2.0 | — |

来源：美联储、国泰君安国际预测

2024年以来，FOMC议息会议数次成为全球金融市场的关键转折点。2025年这一特征将延续——每一次FOMC会议都是市场重新校准利率预期的时间窗口。在“片段式”降息的背景下，市场预期将持续修正，资产价格波动可能加大。对投资者而言，这意味着不能简单地线性外推降息节奏，而需要密切关注每次会议前的经济数据——特别是通胀、就业和消费数据——以判断降息路径的边际变化。长端利率的粘性意味着久期策略需要更精细的管理。