东海证券医药生物2025中期策略报告对CXO行业景气度进行了详细分析。2024年全球医药投融资市场总额1.26万亿人民币（+9.33%），海外1.11万亿人民币（+11.75%）。CXO公司新签订单已率先恢复较快增长：药明康德在手订单493.1亿元（+47.0%），康龙化成新签订单+20%。订单执行周期约6-12个月，预计2025年下半年各CXO公司业绩表现将继续加速。《生物安全法案》立法进程已搁置，前期压制估值的核心风险出清。CXO行业景气度持续复苏，特色CRO>CDMO>临床CRO>临床前CRO的结构性分化持续。

2024年全球医药投融资市场总额为1.26万亿人民币，同比增长9.33%。海外医药投融资市场为1.11万亿人民币，同比增长11.75%。CXO公司多数以海外业务为主要收入来源，全球医药投融资景气度持续复苏，预计将带动CXO公司在手订单增长，并传导至报表端。药明康德2024年境外收入占比稳定，在手订单493.1亿元（同比+47.0%），其中TIDES在手订单同比增长103.9%。康龙化成海外客户访问量达到历史最高峰，新签订单金额同比增长超20%，实验室服务新签订单同比增长超15%。美迪西境外新签订单金额同比增长超20%，博腾股份制剂新签订单约2.68亿元（+19%）。

2024年1月25日，美国共和党众议员迈克·加拉格尔向众议院提交H.R.7085法案（《生物安全法案》），将药明康德、药明生物等5家中国企业列为“予以关注的生物技术公司”，引发投资者广泛担忧。2024年12月7日，《2025财年国防授权法》（NDAA）公布，《生物安全法案》并未被纳入，立法进程搁置。由于2026年11月美国参众两院将进行换届选举，该法案不再有在本届参众两院任期内进入立法议程的可能性。前期压制CXO板块估值的核心风险已出清，板块估值修复空间打开。

CXO整体业绩重回上升趋势，恢复速度呈现差异化。特色CRO（如诺泰生物受益于GLP-1原料药需求）增速最快，2025Q1营收同比+58.96%；CDMO板块中，凯莱英2025Q1营收环比+15%，博腾股份环比+15%，诺泰生物环比+51.82%；临床CRO中泰格医药新签订单数量和金额均较去年同期实现较好增长，开发新客户数量同比+22%；临床前CRO昭衍新药、美迪西等受投融资传导滞后影响，恢复相对较慢。药明康德2025Q1营收同比+7%，环比-16%，呈现企稳回升态势。预计随着订单回暖逐步传导，2025H2各CXO板块将全面进入复苏通道。

东海证券建议关注CXO行业景气度持续复苏带来的投资机会。药明康德作为一体化CXO龙头，在手订单高增、估值处于历史低位，受益于行业整体回暖。康龙化成新签订单加速、海外客户访问量达历史最高，业绩拐点明确。诺泰生物受益于多肽原料药需求爆发，2024年自主产品营收同比+79.49%，CDMO业务与MNC达成ADC、寡核苷酸等创新药物形式战略合作，产能持续释放。

CXO企业新签/在手订单情况（2024年年报）

公司	新签/在手订单情况
药明康德	在手订单493.1亿元（+47.0%），TIDES在手订单+103.9%
康龙化成	新签订单金额+20%，实验室服务新签+15%
凯莱英	在手订单10.52亿美元（+20%）
泰格医药	新签订单数量和金额较好增长，新客户+22%
阳光诺和	新签订单17.86亿元（+18.74%）