国信证券保险深度报告对保险行业投资收益率进行了系统测算。基于长端利率下行、非标占比下降、权益配置提升等核心假设，预计人身险行业2025-2027年综合投资收益率分别为4.06%、3.93%、3.92%；财险行业分别为4.14%、3.98%、3.96%。保险资金综合投资收益率显著高于负债成本（2.33%-2.56%），利差空间保持稳定甚至略有扩大。上市险企加权平均打平收益率为3.4%，当前投资收益率水平已覆盖打平收益率，行业整体盈利基础稳固。

人身险公司负债端主要为中长期寿险产品的准备金，负债久期较长、负债成本率较高，需要着重配置长久期固收资产拉长久期，同时适度配置股票、基金、另类投资等多种资产。人身险公司的资产配置结构中，债券配置占比最高（2024年50.3%），另类投资占比次之（21.0%），股票占比7.6%。国信证券基于未来长端利率下行、险资配置非标占比下降、权益资产配置占比提升等假设，测算人身险行业2025-2027年综合投资收益率依次为4.06%、3.93%、3.92%。2024年人身险年化综合投资收益率为7.45%，高基数下未来三年投资收益趋于平稳。从分项假设看，股票综合投资收益率假设12%/10%/10%，债券2.0%，另类投资4.5%/4.5%/4.0%，证券投资基金8%/7%/7%，长期股权投资7%。

财产险公司负债端主要为短久期财险产品准备金，负债久期较短、负债端一般还可贡献承保利润，投资收益率压力较人身险减轻。财险资产配置结构中，债券配置占比最高（2024年39.1%），银行存款次之（17.4%），股票占比7.2%。国信证券测算财险行业2025-2027年综合投资收益率依次为4.14%、3.98%、3.96%，略高于人身险。财险公司资金运用余额规模约2.22万亿元（2024年），约为人身险的7.4%。财险行业的投资收益率测算同样基于长端利率下行、非标占比下降、权益配置提升等假设。

保险公司打平收益率测算的是保险公司实现当期盈亏平衡点所需的投资收益率，即总收入等于总支出时所要求的投资收益率。计算方法为打平收益率=投资收益率-（母公司税前利润/平均投资资产）。基于上市险企数据，截至2024年末上市险企加权平均打平收益率为3.4%。从个股维度看，过去7年中国人寿、新华保险、中国太保、中国人保、中国平安平均打平收益率分别为3.5%、3.4%、2.8%、2.6%、0.4%。中国平安因其他金融业务对集团利润表现有一定分散作用，打平收益率偏低。当前测算的人身险综合投资收益率约4%，显著高于3.4%的加权平均打平收益率，行业盈利安全边际充足。

保险投资收益率的核心变量包括长端利率走势、权益市场表现和非标资产供给。在基准假设下（10年期国债收益率2.0%、沪深300年回报8-10%），人身险综合投资收益率可维持在4%左右。若权益市场表现超预期（沪深300年回报12%+），综合投资收益率有望提升至4.5%以上；若长端利率继续下行至1.5%，债券收益率的下降将部分拖累整体收益，但可通过加大权益配置对冲。总体来看，保险资金综合投资收益率大概率维持在3.5%-4.5%区间，显著高于负债成本。利差空间的稳定为保险股估值修复提供了基本面支撑。

人身险行业投资收益率测算（2025-2027E）

资产类别	2025E占比	2025E收益率	2026E占比	2026E收益率	2027E占比	2027E收益率
银行存款	8.5%	2.2%	8.5%	2.2%	8.5%	2.1%
债券	50.0%	2.0%	50.0%	2.0%	50.0%	2.0%
股票	8.5%	12.0%	9.5%	10.0%	10.5%	10.0%
证券投资基金	5.0%	8.0%	5.0%	7.0%	5.0%	7.0%
长期股权投资	8.5%	7.0%	9.0%	7.0%	9.5%	7.0%
另类投资	19.0%	4.5%	18.0%	4.5%	17.0%	4.0%
综合投资收益率	—	4.06%	—	3.93%	—	3.92%