【华源证券】信用债收益率延续低位调整-251207（15页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告固收定期报告固收定期报告hyzqdatemark证券分析师证券分析师廖志明SAC：S赵孟田SAC：S联系人联系人信用债收益率延续低位调整信用债收益率延续低位调整信用分析周报（2025/12/1-2025/12/5）投资要点：投资要点：本周信用热点事件本周信用热点事件：（1）从“十五五”规划建议看各地债务风险防控思路：“构建政府债务管理长效机制”是共识、“盘活存量资源资产”是重要举措；（2）吴清：健全多层次债券市场体系，大力发展科创债券、绿色债券；（3）交易商协会制定发布关于优化并购票据相

2、关工作机制的通知。本周市场概览：本周市场概览：1 1）一级市场一级市场：本周传统信用债发行量、偿还量、净融资额环比上周均有所减少；资产支持证券净融资额环比上周增加 32 亿元。本周 AA 产业债、金融债发行利率较上周有较大幅度上升，其余不同评级不同券种的发行利率波动幅度不超过 20BP。2 2）二级市场二级市场：本周信用债成交量环比上周减少 567 亿元；换手率方面，本周信用债换手率较上周大多下行。本周信用债收益率延续上行趋势，不同评级不同期限的信用债收益率较上周有 0-5BP 不等的上行幅度。总体来看，AA+电子和休闲服务行业、AAA 电气设备行业信用利差较上周大幅压缩，其余不同行业不同评级

3、的信用利差较上周波动幅度在 5BP 及以内。具体来看，AA+电子、休闲服务行业信用利差较上周分别压缩 19BP、7BP，AAA 电气设备行业信用利差较上周压缩 8BP。除此以外，其余各行业不同评级的主体信用利差较上周变动幅度均不超过 5BP。3 3）负面舆情负面舆情：本周山东省博兴县鑫达建设投资开发有限公司所发行的“21 博兴 01”隐含评级调低。本周市场分析：本周市场分析：本周公开市场共有 15,118 亿元逆回购到期，央行累计开展 6638 亿元逆回购操作，实现全周净回笼 8,480 亿元。截至本周五收盘，DR001 收于 1.31%。投资建议：投资建议：总体来看，总体来看，AA+AA+电

4、子和休闲服务行业、电子和休闲服务行业、AAAAAA 电气设备行业信用利差较上电气设备行业信用利差较上周大幅压缩周大幅压缩，其余不同行业不同评级的信用利差较上周波动幅度在其余不同行业不同评级的信用利差较上周波动幅度在 5BP5BP 及以内及以内。城城投债方面投债方面，本周不同期限的城投信用利差较上周有不超过 2BP 的波动。产业债方面产业债方面，本周产业信用利差较上周大多小幅走扩，少部分期限和评级产业信用利差小幅压缩。银行资本债方面，银行资本债方面，本周不同期限不同评级的银行二永债信用利差较上周有不同程度走扩。本周信用债收益率延续上周调整趋势，继续从低位向上小幅调整。以 AA+中短票收益率为例，

5、3Y 周内调整 2BP，10Y 周内调整 5BP。从 2025 年 M1-M11 的表现来看，不同信用品种和不同期限之间的表现出现分化，其中短端利差压缩幅度整体大于长端，城投债、中短票利差压缩幅度普遍优于二永债。期限上，3Y 附近信用债做多仍有较强逻辑支撑，一方面 2025M12-2026Q1 摊余定开债基集中进入开放期，对 3-5Y普信债构成直接利好；另一方面理财规模增长较快，且理财债券持仓比例较低，有望对 3Y 以内信用债构成支撑。品种选择上，3-5Y 城投债下沉策略在过去 11 个月中利差压缩幅度居前，3-5Y 城投下沉的收益挖掘或仍为下一阶段信用债的优选策2 20 02 25 5 年年

6、 1 12 2 月月 0 07 7 日日请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/共 15页源引金融活水 润泽中华大地略。风险提示风险提示：数据口径偏差风险、信用风险事件扰动、资金面变化的风险。请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 3页/共 15页源引金融活水 润泽中华大地内容目录内容目录1.1.本周信用热点事件本周信用热点事件.5 52.2.一级市场一级市场.6 62.1.2.1.净融资规模净融资规模.6 62.2.2.2.发行成本发行成本.7 73.3.二级市场二级市场.8 83.1.3.