东莞证券研究报告指出，2025年1月中央金融办等六部门联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，从提升商业保险资金A股投资比例与稳定性、优化社保和养老基金投资管理机制、提高企业年金市场化运作水平等方面推动中长期资金入市。保险资金运用余额已达33.26万亿元，权益配置比例仅12.35%，与30%上限相比仍有巨大提升空间。长周期考核机制的建立将有效打通险资入市的卡点堵点，推动中长期资金加速入市。

中长期资金是维护资本市场平稳健康运行的“压舱石”和“稳定器”。回溯过往十年，监管部门以坚定决心推出一系列推动中长期资金入市的政策，从2015年证监会表示多渠道引导境内外长期资金入市，到2019年“深改12条”将推动更多中长期资金入市列为重要任务，再到2023年至今配套制度不断完善，政策力度持续加码。

2024年9月，中央金融办和证监会联合印发《关于推动中长期资金入市的指导意见》，明确了推动各类中长期资金入市、构建“长钱长投”制度环境的重点工作安排。2024年12月，国家金融监督管理总局将“偿二代”二期过渡期延长至2025年底，为险资入市营造稳定资金环境。2025年1月22日，中央金融办等六部门联合印发《实施方案》，是前期指导意见的细化、深化和具体落实，标志着中长期资金入市进入全面加速阶段。

《实施方案》有三个核心变化。第一，稳步提高中长期资金投资A股规模和比例——公募基金持有A股流通市值未来三年每年至少增长10%；力争大型国有保险公司从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股，将每年至少为A股新增几千亿长期资金；第二批保险资金长期股票投资试点规模不低于1000亿元，2025年上半年落实到位。

第二，中长期资金全面实施长周期考核——公募基金、国有商业保险公司、基本养老保险基金、年金基金等全面建立三年以上长周期考核。国有保险公司净资产收益率当年度考核权重不高于30%，三年到五年周期指标权重不低于60%。长周期考核有效熨平短期市场波动对业绩的影响，有利于险资坚守长期投资理念，提高配置权益类资产的积极性与稳定性。

第三，优化资本市场投资生态——引导上市公司加大股份回购力度，落实一年多次分红政策；允许中长期资金作为战略投资者参与定增；给予银行理财、保险资管与公募基金同等政策待遇；扩大互换便利操作规模。

保险资金运用余额持续增长。截至2024年末，保险资金运用余额达到33.26万亿元，较2020年末的21.68万亿元年均复合增长率达12.2%。权益资产（股票和证券投资基金）配置规模为4.11万亿元，占比较2020年末的13.76%下降至12.35%。整体上，2020年以来险资权益配置比例维持在11.84%-13.76%之间，与规定比例上限30%相比仍有较大提升空间。

从资产配置结构看，债券是险资第一大配置资产占比47.88%，银行存款占比8.74%，权益资产仅占12.35%。险资配置权益维持低位是内外因素共同作用的结果。内部因素方面，保险资金具有负债性和返还性，需高度安全且收益稳定以履行赔付责任；同时短周期考核使险资难以忍受权益短期波动。外部因素方面，权益市场高波动性和偿二代二期对权益资产风险因子的严格设定抑制了配置积极性。长周期考核将从根本上改善这一状况。

前期险企“短周期”考核与险资“长周期、稳定性高”特点并不适配。一方面，股票、基金等权益类资产波动性较大，险企面临较大考核压力，权益配置积极性较低；另一方面，容易导致部分险企过分关注短期收益，产生频繁交易、追涨杀跌等短期行为，无法充分发挥长期资金优势。《实施方案》对国有保险公司经营绩效全面实行三年以上长周期考核，净资产收益率当年度考核权重不高于30%，三年到五年周期指标权重不低于60%。

长周期考核的意义在于：第一，给予险资更宽松的考核环境，有效熨平短期市场波动对业绩的影响；第二，有利于险资坚守长期投资、价值投资、稳健投资的理念；第三，提高配置权益类资产的积极性与稳定性，为增量险资入市进一步打开空间；第四，对优化保险资金资产配置结构、支持资本市场健康发展具有积极意义。2024年末保险资金投资股票和权益类基金金额已超4.4万亿元，投资占比12%。在长周期考核机制推动下，保险公司投资股票仍具有较大潜力和空间，加大股票投资是当前保险资金资产配置更可持续发展的策略和选择。

表1：推动中长期资金入市核心政策节点

时间	政策文件	核心内容
2023年9月	优化偿付能力监管标准	差异化调节最低资本要求，引导支持资本市场
2023年10月	国有险企长周期考核	净资产收益率调整为3年周期+当年度考核
2024年4月	新“国九条”	构建支持“长钱长投”政策体系
2024年9月	中长期资金入市指导意见	明确各类资金入市重点工作安排
2025年1月	实施方案	规模提升、长周期考核、生态优化三大看点

《实施方案》落地后，中长期资金入市开启了“加速键”。2024年末保险资金运用余额33.26万亿元，权益配置仅12.35%，与30%上限相比提升空间巨大。在低利率环境下，从资产负债匹配、新会计准则计量以及政策导向角度考虑，险资增持“高股息”资产的逻辑不断强化。银行板块凭借韧性基本面、稳健资产质量、安全估值以及可持续分红获得险资偏爱，未来资金流入预期有望继续升温。银行高股息与险资长期配置需求正在形成深度共振，合力驱动银行与保险板块估值修复。给予保险与银行板块“超配”评级。