东海证券最新发布的生猪养殖行业研究框架报告，系统复盘了2006年至今5轮完整猪周期的运行规律。报告指出，猪周期指猪价和供需的周期性变化，生猪养殖对价格波动的反应具有滞后性，造成周期性规律。能繁母猪存栏量是判断猪价的重要先行指标——当前能繁母猪存栏量决定大约10个月后的生猪供应量。复盘历史，周期波动在3-5年左右，疫病、需求、政策、资本等因素影响周期长度。本轮周期亏损时间拉长、产能去化幅度减少、盈利幅度收窄，盈利后产能恢复缓慢，影响猪价短期波动因素增加。本文将从周期运行规律、核心先行指标和历史周期复盘三个维度深度解析猪周期。

猪周期是生猪养殖行业最核心的运行规律。上涨周期路径为：猪价上涨→养殖出现利润→母猪补栏增加→供应增加→价格开始回落。下跌周期则依次类推。生猪养殖对价格波动的反应具有一定的滞后性——从能繁母猪补栏到商品猪出栏需要10-11个月，这种滞后性是猪周期存在的根本原因。

影响猪周期的因素分为短期和长期两类。短期因素包括二次育肥、压栏等，通过改变短期供给节奏影响猪价。商品猪出栏体重反映养殖户对后市预期——预期乐观时压栏增重提高利润；标肥价差走阔时大猪利润更高，造成短期标猪供给减少。二育在猪价下跌后进场推动短期猪价提升，形成“猪价下跌→标肥价差走扩→二育进场→猪价提升→出栏体重增加→猪价下跌”的短期演绎路径。

长期因素包括成本、资金、效率等。生猪养殖成本主要由饲料、苗种、人工、能源、动保、折旧等构成，其中饲料成本占60%左右，是影响养殖成本的主要因素。养殖企业的养殖效率、管理能力、设施装备以及对成本的控制能力决定企业长期的盈利能力。非洲猪瘟疫情后大量资本进入，行业规模化大幅提升，规模化率从2018年的约49%提升至2023年的68%以上。

能繁母猪存栏量的变化是判断猪价最重要的先行指标。从能繁母猪配种到商品猪出栏大约需10-11个月，因此当前能繁母猪存栏量决定大约10个月后的生猪供应量。历史数据显示，能繁母猪存栏同比与10个月以后生猪价格呈现明显的负相关关系，这一规律在2019年之前尤为稳定。

非洲猪瘟疫情后，产能效率的持续提升使得母猪存栏与猪价的关系出现新的变化。2020年以来，窝均健仔数从9.51头提升至10.96头（+1.45头），配种分娩率从74.47%提升至74.75%，育肥成活率从86.08%提升至89.63%（+3.55pct）。生产效率的提升意味着同等能繁母猪存栏下，生猪供应量更大，部分对冲了能繁母猪存栏下降对供给的影响。

母猪料和仔猪料数据可作为辅助判断指标。母猪料当月变化趋势预测10个月后的生猪价格走势，仔猪料预测5个月后的价格走势，具有一定参考性。通过多维度指标交叉验证，可以提高对猪价走势判断的准确性。

2006年至今共经历5轮完整猪周期。第一轮2006年7月至2010年4月（3.8年），受猪蓝耳、猪瘟等疫病影响，猪价最大涨幅158%，盈利和亏损时间各约23个月。第二轮2010年5月至2015年3月（4.9年），四万亿投资拉动需求增长，口蹄疫、仔猪腹泻导致产能减少20%，盈利42个月、亏损17个月。

第三轮2015年4月至2018年5月（3.2年），环保禁养加严导致产能去化17%，盈利33个月、亏损仅5个月，是历史上盈利时间最长的周期之一。第四轮2018年6月至2021年10月（3.4年），非洲猪瘟疫情后产能加速去化41%，迎来超级周期，猪价最大涨幅286%，最大盈利3080元/头。

第五轮2021年11月至今，亏损时间已超23个月，产能去化约9%，资本大量进入、养殖效率提高，行业进入质量提升阶段。本轮周期的显著特征是：亏损时间拉长、产能去化幅度减少、盈利幅度收窄，盈利后产能恢复缓慢，猪企资产负债率仍处高位（行业平均65%），补栏谨慎。

周期规律表明，股价往往会早于猪价提前上涨。在猪价预期反转阶段，板块有较强安全边际；在猪价拐点到来、开启上涨后，板块有强势表现。当前猪价已进入盈利兑现阶段，产能恢复缓慢将拉长盈利周期。

历史5轮猪周期运行情况对比

周期	时间跨度	盈利时间	亏损时间	猪价最大涨幅	产能去化	核心影响因素
第1轮	2006.7-2010.4	23个月	23个月	158%	—	猪蓝耳、猪瘟等疫病
第2轮	2010.5-2015.3	42个月	17个月	105%	20%	四万亿投资+口蹄疫
第3轮	2015.4-2018.5	33个月	5个月	67%	17%	环保禁养加严
第4轮	2018.6-2021.10	32个月	9个月	286%	41%	非瘟疫情
第5轮	2021.11至今	13个月	23个月	78%	9%	资本进入+效率提升