重卡批发销量同比+18.3%，潍柴动力、中国重汽业绩超预期；新能源客车销量同比+59.2%，宇通客车归母净利润环比+56.4%——25Q2商用车龙头在各自赛道交出了亮眼答卷。国联民生证券这份中报，从卡车和客车两个维度拆解了商用车龙头的业绩驱动因素。

25Q2卡车销量93.0万辆（同比+2.7%、环比+0.4%），重卡批发销量27.4万辆（同比+18.3%、环比+3.5%），政策支撑下总量环比增长。

从终端上牌数据看，25Q2重卡上牌20.1万辆（同比+22%、环比+31%），终端需求更为强劲。但结构发生显著变化：

- 天然气重卡：仅4.2万辆（同比-31%），渗透率21%（同比-16pct、环比-8pct），受气价波动影响明显

- 电动重卡：4.9万辆（同比+193%、环比+62%），渗透率达24%（同比+14pct、环比+5pct），新能源化在商用车领域加速渗透

龙头业绩表现超预期：

潍柴动力：面对天然气重卡需求短期下滑挑战，公司产品力领先，加强成本费用控制。25Q2营收556.9亿元（同比-0.8%、环比-3.1%），但归母净利润29.3亿元（同比-11.2%、环比+8.2%），环比实现逆势增长。毛利率和净利率环比均有改善，反映公司强大的成本管控能力。

中国重汽：25Q2营收132.5亿元（同比+2.2%、环比+2.7%），归母净利润3.6亿元（同比+4.0%、环比+15.4%），同环比双增。重卡出口和高端化战略持续贡献增量。

福田汽车：25Q2营收155.7亿元（同比+40.3%、环比+5.2%），归母净利润3.4亿元（同比+115.9%、环比-21.7%），营收高增但利润环比回落。

新能源客车和出口是客车板块的两大增长引擎：

- 新能源客车销量4.7万辆（同比+59.2%、环比+37.8%），政策驱动+公交更新需求释放

- 客车出口1.4万辆（同比+25%、环比+59%），海外市场拓展成效显著

25Q2客车板块总营收198亿元（同比+3.8%、环比+30.7%），归母净利润13.3亿元（同比+12.1%、环比+50.2%），归母净利率6.7%（同比+0.5pct、环比+0.9pct）。

宇通客车：作为板块绝对龙头，25Q2营收97.1亿元（同比-0.1%、环比+51.3%），归母净利润11.8亿元（同比+16.1%、环比+56.4%）。宇通归母净利润占板块比重达88.7%，对板块业绩提升拉动明显。公司在新能源客车和海外市场的领先地位持续巩固，高分红政策有望延续。

金龙汽车：25Q2营收54.0亿元（同比-6.5%、环比+9.8%），归母净利润0.7亿元（同比+42.5%、环比+48.6%），盈利能力持续改善。

中通客车：25Q2营收22.5亿元（同比+52.5%、环比+32.7%），归母净利润1.1亿元（同比+66.1%、环比+48.8%），中小客车龙头弹性显著。

25Q2商用车各子板块盈利能力对比

指标	卡车板块	客车板块	变化趋势
营收（亿元）	1175	198	客车环比+30.7%弹性更大
归母净利润（亿元）	42	13	客车同比+12.1%表现更优
归母净利率	3.6%	6.7%	客车净利率高于卡车3.1pct
毛利率	15.5%	17.4%	客车环比+2.5pct改善明显
期间费用率	10.3%	9.4%	客车费用率更低

客车板块盈利能力显著优于卡车，主要受益于新能源客车占比提升和出口高增长带来的产品结构优化。卡车板块则受天然气重卡销量下滑拖累，但电动重卡高速增长（同比+193%）为未来结构改善奠定基础。

客车板块：应收账款周转天数54.8天（环比-16.9天），存货周转天数41.8天（同比-6.5天、环比-9.8天），周转效率同环比均提升。经营性现金流净额16亿元，占收入比重8.1%。

卡车板块：经营性现金流净额242.7亿元，占收入比重20.7%（同比+4.5pct），现金流表现同比向好。应收账款周转天数64.1天（同比+8.8天），存货周转天数61.1天（同比-0.3天）。

以旧换新政策护航，看好下半年重卡和客车行业销量表现。老旧营运货车报废更新政策推动重卡内需向上，客车格局好、龙头高分红政策有望延续。龙头企业有望充分受益实现业绩增长，同时具备较好股息率水平。

推荐中国重汽、潍柴动力和宇通客车。中国重汽受益于重卡出口和高端化战略；潍柴动力在天然气重卡压力下展现出超预期的成本管控能力；宇通客车在新能源客车和海外市场双轮驱动下业绩持续高增。

终端需求不及预期；原材料价格上涨导致盈利能力承压；天然气价格波动影响天然气重卡需求；汽车出口受海外政策、地缘因素影响。