汽车行业专题研究：25Q2需求延续高景气龙头经营有所分化-250915（29页）.pdf

1、 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究证券研究报告 行业研究|行业专题研究|汽车 2525Q Q2 2 需求延续高景气，龙头经营有所需求延续高景气，龙头经营有所分化分化 2025年09月15日2025年09月15日|报告要点|分析师及联系人 证券研究证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1/28 25Q2 以旧换新政策效果进一步显现，乘用车和商用车总量环比向上。25Q2 行业总营收 9211 亿元，同比+9.1%，环比+15.4%；归母净利润 339 亿元，同比-8.9%，环比+2.0%，经营业绩环比增长。25Q2 行业整体毛利率为 15.6%，同比-0.9

2、pct，环比-0.3pct，环比下滑主要系乘用车板块影响；期间费用率为 11.2%，同比-0.4pct，环比-0.4pct，同环比均有所改善。25Q2 行业经营性现金流净额占收入比重为 14.0%，同比+2.2ct，环比+16.2pct，现金流水平向好。高登 陈斯竹 SAC：S0590523110004 SAC：S0590523100009 请务必阅读报告末页的重要声明 2/28 行业研究|行业专题研究 glzqdatemark2 汽车 25Q2 需求延续高景气，龙头经营有所分化 投资建议：强于大市（维持）上次建议：强于大市 相对大盘走势 相关报告 1、汽车：下一阶段人形机器人如何投资？202

3、5.09.11 2、汽车：在技术革命和全球视野中寻找机会汽车行业 2025 年度中期投资策略2025.09.09 扫码查看更多 行业：以旧换新效果进一步显现，25Q2 需求环比高增 25Q2 以旧换新政策效果进一步显现，乘用车和商用车总量环比向上。25Q2 行业总营收 9211 亿元，同比+9.1%，环比+15.4%；归母净利润 339 亿元，同比-8.9%，环比+2.0%，经营业绩环比增长。25Q2 行业整体毛利率为 15.6%，同比-0.9pct，环比-0.3pct，环比下滑主要系乘用车板块影响；期间费用率为 11.2%，同比-0.4pct，环比-0.4pct，同环比均有所改善。25Q2

4、行业经营性现金流净额占收入比重为14.0%，同比+2.2pct，环比+16.2pct，现金流水平向好。乘用车：需求景气，港股整车交付高增 25Q2 行业乘用车批发销量为 711 万辆，同比+13.0%，环比+10.8%；新能源乘用车批发销量为 363 万辆，同比+33.6%，环比+25.2%，渗透率达到 51.1%，同比+7.9pct，环比+5.9pct，渗透率突破 50%。25Q2 乘用车板块实现总营收 5322 亿元，同比+10.5%，环比+21.4%。25Q2 乘用车实现归母净利润 133.1 亿元，同比-29.1%，环比-5.5%；归母净利率为 2.5%，同比-1.4pct，环比-0.

5、7pct，环比下降主要系 25Q2龙头比亚迪智驾车型占比提升带动成本向上，规模效应尚未显现。港股方面，25Q2小鹏/零跑分别交付 10.3/13.4 万辆，同比分别+241.6%/151.7%，环比分别+9.8%/53.2%，交付亮眼，其中零跑得益于高交付，2025H1 净利润为 0.3 亿元，实现扭亏为盈。零部件：收入环比向上，应收周转率改善 受益产销规模的增长，零部件板块 25Q2 实现总营收 2516.4 亿元，同比+10.5%，环比+9.9%；实现归母净利润为 149.7 亿元，同比+19.4%，环比+6.5%；归母净利率为 6.0%，同比+0.4pct，环比-0.2pct。零部件板块

6、毛利率为 18.2%，同比+0.1pct，环比+0.4pct，得益于收入规模扩大。25Q2 零部件经营性现金流净额为 271 亿元，同比+10.3%，占收入比重为 10.8%，同比基本持平。25Q2 零部件应收账款周转天数为 88.3 天，环比-8.0 天，应收账款周转率提升；存货周转天数为 73.3 天，环比-6.3 天，存货周转率提升。卡车和客车：总量向上，龙头业绩超预期 重卡销量 25Q2 环比向上，面对天然气需求短期下滑挑战，龙头公司产品力领先，加强成本费用控制，业绩表现超预期。25Q2 潍柴动力/中国重汽归母净利润分别为29.3/3.6 亿元，同比分别-11.2%/+4.0%，环比分