东兴证券研报指出，房地产行业持续大幅下滑是建筑材料需求疲软的核心原因。房地产固定资产投资负增长已持续两年多（2024年1-8月同比-10.2%），房价下跌与销售低迷相互加强形成无收敛负向循环。地产各环节全面下滑：销售面积-18%、新开工-22.5%、施工-12%、竣工-23.6%、土地购置费-5.8%。以水泥为例，房地产水泥需求占比约35%-40%，2024年1-8月水泥产量-10.7%，连续4年累计下滑超20%。基建和制造业虽保持稳增，但难以对冲地产对建材需求的拖累。

房价下跌和房地产销售低迷相互加强，形成无收敛负向循环态势。2024年1-8月房地产累计销售面积6.06亿平方米，同比下降18.0%，从2022年2月以来持续下滑。截至2024年8月，大中城市新建商品房价格已连续二十几个月下降，二手房价格连续三十一个月下降，均创历史最长下滑时间。

地产无收敛负向循环导致房地产企业经营不能形成自我良性循环，债务压力难以改善，投资和开工意愿持续减弱。地产行业下滑的惯性逐渐变大，前期政策不断出台虽对地产下滑有积极托底作用，但地产无收敛负向循环状态尚未改善。地产无收敛循环不但拖累地产行业景气度，还通过地产产业链、地方政府投资消费链、金融机构贷款投资消费链及居民投资消费链产生负面影响，导致内需低迷、流动性收缩和经济活力下降。

地产各环节均呈现持续下滑态势。2024年1-8月房地产新开工面积4.95亿平方米，同比下降22.50%，从2019年高点22.72亿平方米持续回落；施工面积70.94亿平方米，同比下降12%，从2021年高点97.54亿平方米回落；竣工面积3.33亿平方米，同比下降23.6%，从2021年高点10.14亿平米波动向下；土地购置费2.64万亿元，同比下降5.80%，从2020年高点4.45万亿逐年回落。

土地购置持续下滑必然影响后续新开工等指标。在销售低迷、资金紧张的情况下，企业无资金也无意愿增加土地储备。从土地购置到新开工、施工到竣工，各环节数据均处下行通道，地产行业持续收缩。

房地产对建筑材料需求拖累巨大。以水泥为例，房地产水泥需求占比约35%-40%。虽然随地产下行需求占比下降，但仍占较大比例。2024年1-8月水泥累计产量11.59亿吨，同比下降10.7%，连续4年下滑累计幅度超20%。

沥青产量2021年8月以来基本负增长，2024年1-8月累计2204.7万吨（-11.2%）。浮法玻璃库存从2024年初3060万重量箱增至9月中旬7239.8万重量箱（+136%），产能利用率从86.72%回落至82.66%。随着保交楼进入后阶段，竣工开始下滑，后周期建材需求也开始变弱。各类建筑材料需求均受地产拖累呈现回落态势。

基建和制造业固定资产投资仍保持稳增。2024年1-8月基础设施投资同比增长7.87%，制造业投资增长9.1%。中央财政发力对冲地方政府投资约束，8月新增专项债7964亿元（+33%），超长期国债项目全部开工落地。外需出口改善、设备技术更新改造和库存周期助力制造业投资保持较高增速。

但在基建和制造业对冲下，2024年1-8月全国固定资产投资增速仅3.4%，地产投资-10.2%的负贡献显著。房地产建筑材料需求占比大，基建和制造业增长带来的需求难以对冲地产下滑对建材需求的拖累。以水泥为例，基建和农村需求占比各约30%，但总量无法填补房地产需求35%-40%的下降。

表：房地产各环节累计同比增速变化

指标	2024年1-8月累计值	同比增速	高点位置
房地产固定资产投资	6.93万亿元	-10.2%	连续27个月负增长
商品房销售面积	6.06亿平方米	-18.0%	2022年2月以来持续下滑
新开工面积	4.95亿平方米	-22.5%	2019年高点22.72亿平方米
施工面积	70.94亿平方米	-12.0%	2021年高点97.54亿平方米
竣工面积	3.33亿平方米	-23.6%	2021年高点10.14亿平方米
土地购置费	2.64万亿元	-5.8%	2020年高点4.45万亿元