医药行业25年年报及26年一季报综述-260506

医药板块上市公司 25 年年报及 26 年一季报已经披露完毕，我们选取申万医药行业分类（2021）作为统计板块，截至 2026 年 4 月 30 日，近 3 年申万医药行业成分股数量为 504 个。我们采用整体法对板块的营业收入、归母净利润、销售费用率等指标进行统计。整体看，25 年年报及 26 年一季报行业总体仍有所承压，盈利修复底部已现。
我们认为集采和医保控费逐步常态化，对行业的影响正边际减弱，同时政策端对创新导向与支付改善持续强化，行业压制因素减弱，相关企业有望迎来估值和业绩的双重修复，我们持续看好医药行业的长期发展，维持强大于市评级。

26 年一季度行业呈向好趋势，行业创新支持力度不减。从营收情况来看，2025 年申万医药板块整体营业收入为 2.49 万亿元，同比减少 0.01%，整体实现归母净利润（扣非）为 1115.63 亿元，同比减少 10.70%；26 年一季度，医药板块整体实现收入 6200.24 亿元，同比增加 0.39%，归母净利润（扣非）为 460.04 亿元，同比增加 7.10%。25 年医药板块利润端仍然承压，我们判断与行业集采及控费有关，25 年 4 月国家医保局推动第十批集采，行业整体价格平均降幅超过 60%，虽然降幅仍相对较大，但集采对行业的边际影响正逐步弱化，从 26 年一季度看，部分细分板块业绩已经逐步走出集采影响，开始触底反弹，盈利能力逐步修复。另外，政策端对创新的支持力度仍然持续，26 年 4 月，国务院办公厅下发《关于健全药品价格形成机制的若干意见》，意见进一步在创新药支付端给予支持，行业创新支持力度不减。整体看，一方面，过去几年行业的负面因素影响逐步弱化，另一方面政策对真创新的支持持续发力，在这种背景下，我们判断 26 年一季度医药板块的盈利修复或并非偶然，行业有望持续向好。
结构仍存在分化，CXO、创新药、医疗服务率先修复。从 26 年一季报看，部分细分板块盈利能力快速修复，如 CXO、创新药、医疗服务等。CXO 板块 26 年 Q1 实现营收 270.79 亿元，同比增长 18.73%。扣非归母净利润为 57.38 亿元，同比增长 67.85%。CXO 板块收入和利润均实现快速增长，随着相关公司订单稳步回暖，CXO 行业景气度持续回升。制药板块 26 年 Q1 实现营收 1039.97 亿元，同比减少 5.55%。扣非归母净利润为 105.20 亿元，同比增加 21.35%。26Q1 制药板块利润实现正增长，未来随着对外授权景气度持续，首付款+里程碑+销售分成有望带动板块业绩延续上行。同时，政策端对创新导向与支付改善持续强化，创新药板块有望延续高景气。医疗服务（医院）板块整体 26 年 Q1 实现营收 146.46 亿元，同比增长 1.81%。扣非归母净利润为 13.11 亿元，同比增长 19.14%，26Q1 头部消费医疗企业盈利能力继续保持韧性，消费医疗行业出现边际修复。医疗器械板块有望逐步向好，耗材端集采影响边际减弱，新产品和出海成新驱动；医疗设备院端招投标恢复，渠道库存逐步消化，板块业绩有望迎来修复。
行业研发投入持续增加，销售费用延续下行。整体看，医药板块 25 年行业研发费用总计 1234.86 亿元，较 24 年同比提高 1.42%；其中，化学制药板块合计研发投入 629.97 亿元，同比增长 6.40%，研发费用增速远超行业研发增速。销售费用率方面，25 年行业整体销售费用率为 13.22%，较 24 年下降 0.03 个百分点，销售费用率延续优化下行。行业整体呈现稳研发、控销售的经营状态，费用结构由“销售驱动”向“研发驱动”切换。

根据 25 年年报及 26 年一季报，我们建议关注三条主线：
1、盈利确定性高，高景气度持续板块，重点关注 CXO 和创新药板块。随着投融资复苏，CXO 行业景气度持续回升，相关公司订单稳步回暖，行业盈利周期有望迎来向上拐点。临床前 CRO 方面，安评业务订单改善，相关公司业绩有望触底回升，建议关注百奥赛图、药康生物、益诺思、昭衍新药、美迪西。临床 CRO 方面，国内临床和 IND 数量持续攀升，有望带动临床 CRO 量价改善，建议关注阳光诺和、普蕊斯。CDMO 方面，行业进入新一轮上行周期，行业龙头订单保持高增，多肽/ADC/小核酸等新兴业务有望成重要增长驱动，建议关注药明康德、凯莱英、皓元医药等。生命科学上游方面，建议关注百奥赛图、奥浦迈等。创新药板块，25 年国内创新药对外授权交易量价齐升，首付款/里程碑带动相关公司收入与利润改善，我们预计 26 年该趋势有望持续。未来随着对外授权景气度持续，首付款+里程碑+销售分成有望带动板块业绩延续上行。建议关注进入兑现或者放量阶段相关标的，以及未来具备出海能力的企业，如：信达生物、康方生物、科伦博泰生物、百利天恒、贝达药业、迈威生物、诺诚健华等标的。
2、底部边际修复板块，如高值耗材、医疗设备、部分消费医疗等。高值耗材板块，目前进入集采常态化阶段，价格中枢下移的影响边际减弱，部分赛道如电生理、骨科等率先恢复，创新产品和出海成新驱动，有望打开成长天花板，带动相关公司业绩稳健增长，建议关注骨科：三友医疗、大博医疗、爱康医疗、威高骨科；眼科：爱博医疗；心脑血管：惠泰医疗、心脉医疗、乐普医疗；医疗设备板块，院端招投标逐步恢复，同时叠加设备以旧更新政策逐步落地，关注进口替代主线的高端影像、内窥镜设备，建议关注：联影医疗、澳华内镜、开立医疗等。消费医疗板块，头部消费医疗企业盈利能力继续保持韧性，消费医疗行业边际修复，建议关注：爱尔眼科、通策医疗、海吉亚医疗等。
3、AI 赋能，关注 AI 医疗相关板块，如脑机接口、手术机器人以及 AI 医疗等相关板块。建议关注美好医疗、翔宇医疗、可孚医疗、微创机器人、天智航、精锋医疗、鱼跃医疗、三诺生物等。
其他方面，我们建议关注中药：天士力、同仁堂、昆药集团、马应龙等；原料药：华海药业、司太立、普洛药业等；疫苗：百克生物、智飞生物、康希诺等；零售药店：健之佳、大参林、益丰药房等。

集采政策实施力度超预期的风险，企业研发不及预期风险，产品销售不及预期风险。

从营收情况来看，2025 年申万医药板块整体营业收入为 2.49 万亿元，同比减少 0.01%，整体实现归母净利润（扣非）为 1115.63 亿元，同比减少 10.70%；
26 年一季度，医药板块整体实现收入 6200.24 亿元，同比增加 0.39%，归母净利润（扣非）为 460.04 亿元，同比增加 7.10%。

分板块来看，化学制药板块整体 25 年实现营收 5411.82 亿元，同比减少 0.35%；扣非归母净利润为 335.88 亿元，同比增长 16.10%；26 年 Q1 实现营收 1269.47 亿元，同比减少 5.38%。扣非归母净利润为 123.21 亿元，同比增加 10.74%。
其中制药板块 25 年实现营收 4517.49 亿元，同比增长 1.23%；扣非归母净利润为 280.89 亿元，同比增长 23.06%；26 年 Q1 实现营收 1039.97 亿元，同比减少 5.55%。扣非归母净利润为 105.20 亿元，同比增加 21.35%。
25 年和 26Q1 制药板块利润均实现正增长，25 年国内创新药对外授权交易量价齐升，BD 成为公司“新增量”的主要来源之一，首付款/里程碑带动相关公司收入与利润改善，我们预计 26 年该趋势有望持续。未来随着对外授权景气度持续，首付款+里程碑+销售分成有望带动板块业绩延续上行。我们认为，国内政策持续支持真创新合理定价，并推动医保与商保协同支付，不断强化创新导向、改善支付环境，未来随着“出海兑现+支付改善”共振，创新药板块有望延续高景气。
原料药方面，25 年原料药板块实现营业收入 894.33 亿元，同比减少 7.66%，扣非归母净利润为 54.99 亿元，同比减少 9.94%；26 年一季度，原料药板块实现营业收入 229.50 亿元，同比减少 4.57%，扣非归母净利润为 18.01 亿元，同比减少 26.69%。我们认为，受全球价格竞争、部分大宗原料药产能过剩、以及下游制剂企业需求收缩的影响，原材料板块业绩仍有所承压。

医疗器械方面，板块整体 25 年实现营收 2481.79 亿元，同比增长 0.14%；扣非归母净利润为 244.60 亿元，同比减少 18.25%；26 年 Q1 实现营收 607.95 亿元，同比增长 4.41%。扣非归母净利润为 78.06 亿元，同比减少 7.09%。
其中设备板块 25 年实现营收 1144.30 亿元，同比增长 2.81%；扣非归母净利润为 139.75 亿元，同比减少 13.86%；26 年 Q1 实现营收 274.22 亿元，同比增长 6.07%。扣非归母净利润为 39.05 亿元，同比减少 7.40%；我们认为，随着医疗行业合规常态化，院端招投标逐步恢复，同时叠加设备以旧更新政策逐步落地，带动医疗设备板块收入有所改善，但因渠道库存消化有所滞后，导致业绩端增速改善慢于行业招投标数据，未来随着库存逐步消化，设备端收入有望恢复快速增长；利润端来看，因受到医疗设备行业集采影响，导致毛利率有所下滑，同时叠加海外地缘冲突和汇率波动影响，利润端仍有所承压。
医疗耗材板块 25 年实现营收 960.55 亿元，同比增长 2.58%；扣非归母净利润为 75.40 亿元，同比减少 19.07%；26 年 Q1 实现营收 245.04 亿元，同比增长 7.07%。扣非归母净利润为 27.87 亿元，同比减少 1.71%。我们认为，高值耗材板块进入集采常态化阶段，价格中枢下移的影响边际减弱，部分赛道如电生理、骨科等率先恢复，未来随着创新产品上市，有望带动高值耗材板块稳健增长。2025 年医疗行业合规进入常态化管理，院内手术诊疗量整体逐步恢复，带动耗材板块稳步放量，整体收入实现小幅上涨。未来随着国内耗材企业持续加大海外市场拓展，有望打开成长天花板，带动板块业绩持续增长。但受 DRG/DIP 控费、关税扰动以及汇率波动等因素影响，价格与成本传导仍有掣肘，利润修复慢于收入修复。
IVD 板块 25 年实现营收 376.95 亿元，同比减少 12.11%；扣非归母净利润为 29.45 亿元，同比减少 32.75%；26 年 Q1 实现营收 88.68 亿元，同比减少 6.55%。扣非归母净利润为 11.15 亿元，同比减少 17.40%，行业整体承压；我们认为，IVD 板块受 DRG/DIP、检验结果互认与“套餐解绑”压缩检验开单量，导致需求受影响，叠加 IVD 集采政策价格下降，板块整体承压。国内企业加速海外市场拓展，提升海外市场份额对冲国内市场压力，26Q1 收入降幅有所收窄，行业出现边际改善，但因地缘政治冲突以及汇率波动影响等，利润端仍有所承压。

CXO 板块方面，板块整体 25 年实现营收 1038.11 亿元，同比增长 12.75%；扣非归母净利润为 178.44 亿元，同比增长 35.27%；26 年 Q1 实现营收 270.79 亿元，同比增长 18.73%。扣非归母净利润为 57.38 亿元，同比增长 67.85%。
25 年和 26 年一季度，CXO 板块收入和利润均实现快速增长，且 26 年一季度扣非归母净利润表现突出。细分行业来看，临床前 CRO 方面，安评业务订单改善，相关公司业绩触底回升。临床 CRO 方面，国内临床和 IND 数量持续攀升，有望带动临床 CRO 量价改善。CDMO 方面，行业进入新一轮上行周期，行业龙头订单保持高增，多肽/ADC/小核酸等新兴业务有望成重要增长驱动。CXO 行业景气度持续回升，相关公司订单稳步回暖，行业盈利周期迎来向上拐点。

医药流通板块整体 25 年实现营收 9323.70 亿元，同比增长 1.38%；扣非归母净利润为 94.44 亿元，同比减少 13.67%；26 年 Q1 实现营收 2391.04 亿元，同比增长 2.04%。扣非归母净利润为 36.09 亿元，同比增长 2.68%。
药店板块整体 25 年实现营收 1183.74 亿元，同比增长 1.86%；扣非归母净利润为 37.77 亿元，同比增长 18.36%；26 年 Q1 实现营收 295.71 亿元，同比减少 0.13%。扣非归母净利润为 15.48 亿元，同比增长 9.69%。整体来看，25 年和 26 年一季度药店板块扣非归母净利润实现快速增长。随着门诊统筹政策落地，院内处方加速流向院外药店。药店承接的处方药销售占比上升，而处方药毛利率相对较高，同时，头部连锁药店通过数字化管理提高效率，同时提升自有品牌占比，推动毛利率上升。
随着行业出清集中度提升，龙头企业通过并购整合带来规模效应，带动板块整体利润增长。近日，国务院办公厅印发《关于健全药品价格形成机制的若干意见》，引导药店合理制定药品零售价格，推行医保定点药店医保药品公开比价，保持与医院、线上价格合理趋同，防止价格畸高，且收紧对统筹药店的监管，短期受到监管扰动，26 年一季度药店板块营收转负。

中药板块方面，板块整体 25 年实现营收 3431.49 亿元，同比减少 2.86%；扣非归母净利润为 243.49 亿元，同比减少 2.81%；26 年 Q1 实现营收 918.17 亿元，同比减少 0.83%。扣非归母净利润为 115.36 亿元，同比增加 0.27%。受到呼吸系统发病率下降、药店竞争加剧以及门诊统筹政策等影响，中药板块业绩有所下滑。26 年一季度来看，收入降幅缩窄且扣非归母净利润小幅转正，随着药店渠道库存逐步出清、原材料成本压力缓解，板块后续有望迎来改善并逐步恢复增长。

医疗服务（医院）板块整体 25 年实现营收 591.46 亿元，同比增加 0.14%；扣非归母净利润为 38.48 亿元，同比增长 18.00%；26 年 Q1 实现营收 146.46 亿元，同比增长 1.81%。扣非归母净利润为 13.11 亿元，同比增长 19.14%，25 年和 26 年一季度医疗服务板块营收和利润端都实现