大豆与豆粕市价对比-行业数据

对标海天：人工&制造费用占比较高，生产效率仍有较大提升空间。2020 年大豆（海天主要原材料）/豆粕（千禾主要原材料）的均价分别为每吨 4659/2991 元，大豆价格高出豆粕价格 55.7%，但海天的吨成本仅高出千禾 4.0%。拆分成本构成，2020 年海天的酱油产品中，制造费用/人工成本分别占比 8.7%/2.0%，反观千禾，2020 年制造费用/人工成本分别占比 13.9%/4.7%，均高于海天，从吨均（制造费用+人工成本）来看，2020 年千禾/海天分别为 501/300 元/吨，海天的规模效应以及自动化效率优于千禾，公司优化空间大。我们认为，长期来看，产能扩张带来的生产自动化程度提升以及规模效应，有望进一步熨平成本波动，公司毛利率仍有稳步提升空间，净利具备弹性。