【国盛证券】纺织服饰周专题：服饰制造公司1月营收公布-250216（18页）.pdf

1、证券研究报告|行业周报 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 纺织服饰纺织服饰 周专题：周专题：服饰制造公司服饰制造公司 1 月营收公布月营收公布 【本周专题本周专题：服饰制造公司服饰制造公司 1 月营收公布月营收公布】近期部分服饰制造公司公布近期部分服饰制造公司公布 2025 年年 1 月营收表现。月营收表现。单月来看：2025 年 1 月丰泰企业/裕元集团（制造业务）/儒鸿收入同比分别-6.2%/+1.1%/+26.7%（2024 全年累计收入分别同比+2.0%/+11.1%/+19.6%）。其中各家表现有所分化，儒鸿、广越保持快速增长，裕元集团在高基

2、数下同比稳健，丰泰企业短期波动。行业层面：相关产品出口同比稳健增长，越南表现优于中国。行业层面：相关产品出口同比稳健增长，越南表现优于中国。1）越南：2024 全年纺织品出口金额同比+11.5%至 370.4 亿美元（2025 年 1 月同比+3.4%至 30 亿美元，依旧保持稳健增长，我们判断增速环比下降主要系基数走高所致）；2024 全年鞋类出口金额同比+12.3%至 228.7 亿美元（2025 年 1 月同比+2.7%至 19 亿美元）；2）中国：2024 年服装及衣着附件出口金额为 1591 亿美元，同比持平；纺织纱线织物及其制品出口金额为 1420 亿美元，同比+5.5%。【本周观

3、点】【本周观点】品牌服饰：品牌服饰：2024 年板块公司利润承压，期待年板块公司利润承压，期待 2025 年稳健增长。年稳健增长。1）2024 年消费需求走弱导致服饰公司业绩承压。行业层面：2024 年我国服装鞋帽针纺类零售额累计同比+0.3%，表现弱于消费整体（同期社零总额同比+3.5%）。板块层面：零售承压背景下 2024 年品牌服饰公司费用率同比提升，致使利润表现较弱。2）展望 2025 年：我们跟踪 2025 年以来服饰品牌近期零售相对平稳、运营可控，预计后续有望稳健复苏。从节奏上来看，2025Q1 基数相对较高，后续增速有望逐季改善。2025 年以来运动鞋服板块整体表现稳健，品牌公司

4、库存健康（预计均保持在4-5 个月的水平），推荐业绩增长确定性较强的的运动鞋服赛道龙头【安踏体育】，对应 2025 年 PE 为 17 倍；推荐消费环境改善后，基本面弹性较大的【稳健医疗、比音勒芬、滔搏、海澜之家】，对应 2025 年（或 FY2025）PE为 21/10/13/15 倍；关注【波司登、森马服饰】，对应 2025 年（或 FY2025）PE 为 12/14 倍；关注分红率优异家纺标的【罗莱生活、富安娜】，对应 2025年 PE 为 13/13 倍。服饰制造：服饰制造：2024 年行业整体需求向上，年行业整体需求向上，2025 年龙头供应链公司享受份额提升。年龙头供应链公司享受份

5、额提升。1）在海外品牌补库存拉动下整体终端需求回暖，各制造公司产能利用率上升带来盈利回升，2024 纺织制造重点公司收入同比稳健快速增长，归母净利润快于同期收入增速。其中我们估计 2024Q4 业绩增速或有放缓，主要系基数走高所致。2）我们跟踪龙头制造商 2025 年以来订单同比仍有稳健增长。展望未来，制造商行业格局的优化仍是长期趋势，终端市场和贸易环境的波动使得品牌商持续整合供应链，更青睐一体化、全球化布局的供应链。龙头制造商 2025 年业绩有望稳健增长、继续好于行业，匹配稳健型、防御型投资需求。推荐新客户合作推进顺利、产能扩张有望加速的【华利集团】，对应 2025 年 PE 为 18 倍

6、；推荐收入增长稳健，综合竞争力不断提升的【伟星股份】，对应 2025 年 PE 为 19 倍；推荐估值性价比较高的【申洲国际】，对应 2025 年 PE 为 13 倍。黄金珠宝：中长期来看标的公司向内寻求产品与渠道力提升，以增强市场竞争力。黄金珠宝：中长期来看标的公司向内寻求产品与渠道力提升，以增强市场竞争力。2024 年国内金银珠宝类零售额同比下降 3.1%，2025 年以来在春节假期以及金价上涨（截至 2 月 14 日，Au9999 收盘价较年初上涨 12%）的带动下，各品牌公司终端销售相对较好，全年来看受益于消费环境改善，我们预计居民珠宝消费需求有望在 2024 年的基础上触底反弹，长期