【公司研究】旗滨集团-原片规模优势明显电子玻璃有望获突破-20200513[30页].pdf

1、 首 次 报 告 【 公 司 证 券 研 究 报 告 】 旗滨集团 601636.SH 原片规模优势明显，电子玻璃有望获突 破 核心观点核心观点 成本成本优势显著优势显著，生产端，生产端切换切换更灵活。更灵活。我们以 2019 年燃料价格为基础，生产 一重箱玻璃成本，使用石油焦比天然气低大约 6 元，公司主要燃料为石油 焦，配以一定的天然气。公司 20 年底硅砂自给率有望达 80%，已拥有福建 漳州/广东河源/湖南郴州/湖南醴陵四大硅砂开采基地， 马来西亚的石英砂生 产基地也有望在 20 年底投产。我们测算，自给硅砂公司生产成本可节省约 2 元/重量箱。在玻璃价格持续下滑的环境下，公司已有 6

2、 条白玻生产线转 产色玻，且其中 4 条为今年内转产，而同期全国转产产线也仅有 9 条。色 玻抗跌性强于白玻，转产后可部分对冲白玻价格下滑。 公司公司深加工深加工业务有望跻身行业前列。业务有望跻身行业前列。19 年公司此业务收入为 6.7 亿元，目 前盈利能力较低， 主要因为相当部分深加工产能没有获取中空加工这部分利 润，而随着深加工业务认可度的不断提升，我们预计此业务盈利能力将大幅 提升。 根据公司中长期发展规划到2024年节能玻璃产能年复合增速约20%， 另一方面随着中空产线的利用率提升以及产品市场认可度的提高， 单平米售 价有望提升，我们预计 20/21/24 年深加工收入分别达 10/

3、15/30 亿元。 电子玻璃有望获得突破，估值中枢上移。电子玻璃有望获得突破，估值中枢上移。参考南玻在国产超薄电子玻璃领域 的成功经验，公司 19 年电子玻璃项目建成投产，预计未来年净利润 1.6 亿。 今年 2 月份公司已成功生产出 0.33 毫米的高铝超薄电子玻璃，产品质量也 符合目标市场需求标准，成品率提升后有望逐步打开市场。 财务预测与投资建议财务预测与投资建议 我们预计 20-22 年 EPS 为 0.53/0.67/0.74 元，CAGR+13.66%。公司具备 规模优势，业务结构有望逐步优化，可比公司 2020 年平均 PE 15X，由于 公司目前业务结构一方面是原片占据主导、受

4、浮法玻璃价格的波动影响较 大，另一方面电子玻璃及光伏玻璃等业务占比低、暂时不具备可比公司对应 的估值溢价，因此给予 15%折价，给予公司 2020 年 13X PE，对应目标价 为 6.89 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示风险提示 地产投资大幅下滑、原料价格快速提升、电子玻璃量产不及预期 投资评级 买入买入 增持 中性 减持 (首次) 股价 （2020 年 05 月 12 日） 5.55 元 目标价格 6.89 元 52 周最高价/最低价 5.99/3.33 元 总股本/流通 A 股（万股） 268,715/266,026 A 股市值（百万元） 14,914 国家/地区 中国 行业

5、建材 报告发布日期 2020 年 05 月 13 日 股价表现 1 周周 1 月月 3 月月 12 月月 绝对表现 5.51 10.56 6.73 41.94 相对表现 4.29 5.49 7.34 35.78 沪深 300 1.22 5.07 -0.61 6.16 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 黄骥 021-63325888*6074 执业证书编号：S0860520030001 联系人 江剑 021-63325888*7275 联系人 聂磊 021-63325888*7504 公司主要财务信息 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元)

6、8,378 9,306 9,679 11,084 11,987 同比增长(%) 10.5% 11.1% 4.0% 14.5% 8.1% 营业利润(百万元) 1,349 1,581 1,671 2,114 2,305 同比增长(%) -0.0% 17.2% 5.7% 26.5% 9.0% 归属母公司净利润(百万元) 1,208 1,346 1,431 1,812 1,977 同比增长(%) 5.7% 11.5% 6.3% 26.7% 9.1% 每股收益（元） 0.45 0.50 0.53 0.67 0.74 毛利率(%) 28.8% 29.4% 30.3% 31.5% 30.8% 净利率(%)