【公司研究】旗滨集团-投资价值分析报告：低成本走向高附加值旗滨集团的二次创业-20200623[29页].pdf

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1、 请务必阅读正文之后的免责条款 低低成本走向高附加值，旗滨集团的二次创业成本走向高附加值，旗滨集团的二次创业 旗滨集团（601636）投资价值分析报告2020.6.23 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 孙明新孙明新 首席建材分析师 S1010519090001 陈中亮陈中亮 建材分析师 S1010519060004 玻璃行业中期供需及竞争格局格局改善，短期价格玻璃行业中期供需及竞争格局格局改善，短期价格 V 型反转。公司原片玻璃具型反转。公司原片玻璃具 备规模和成本优势，近年来随着产品结构的优化以及向节能玻璃、电子玻璃、备规模和成本优势，近年来随着产品结构的优化以及向节能玻璃、

2、电子玻璃、 药用玻璃领域布局，进军高附加值领域。首次覆盖药用玻璃领域布局，进军高附加值领域。首次覆盖，给予给予“买入买入”评级评级。 供需格局改善，行业景气向上供需格局改善，行业景气向上。我国浮法玻璃产业自 1971 年起步，经历了 2004-2014 年的大规模投产，2015 年之后新增产能明显减少，至 2019 年行业 净新增产能几乎为零。 未来受制于减量置换政策， 新点火生产线减少， 2010-2014 年投产的生产线陆续进入大规模冷修期，供给受限；需求端，我们预计竣工数 据转暖，2019 年下半年或成为行业供需格局改善的拐点年，玻璃价格有望维持 高位震荡。 竞争格局优化竞争格局优化+产

3、业链延伸，集中度提升大势所趋。产业链延伸，集中度提升大势所趋。随着环保趋严以及对违建生 产线监管力度的增强，行业落后产能存在一定的淘汰空间，小企业生存空间被 压缩，行业竞争格局优化。龙头企业拥有矿山资源，产业链延伸成为趋势，预 计行业集中度将进一步提升。 低成本规模扩张，二次创业进军高附加值领域。低成本规模扩张，二次创业进军高附加值领域。公司具备原材料、能源、运输 等方面成本优势，规模扩张实现多区域布局。2016 年之后，加大研发投入，逐 步进军节能玻璃、电子玻璃、药用玻璃等高附加值领域。激励方面，公司实施 事业合伙人持股计划， 有效推动与促进 “经理人”向“合伙人”身份转变； 实施新兴 业务

4、项目跟投制度，推动关键人员与公司和全体股东利益捆绑。 风险因素：风险因素：原材料价格大幅波动风险，疫情二次爆发风险。 投资建议：投资建议：随着玻璃价格提升，公司箱净利逐步恢复，考虑到未来行业供需格 局较好，预计今年下半年玻璃价格好于上半年。公司产品结构优化，预计电子 玻璃及药用玻璃未来会逐步贡献收入及利润增量。预计公司 2020-2022 年 EPS 分别为 0.52/0.56/0.62 元，现价对应 PE 分别为 11/10/9x。我们给予公司 2020 年 15 倍 PE，对应目标价 7.80 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 项目项目/年度年度 2018 2019 2020E 2021E

5、 2022E 营业收入(百万元) 8,378.3 9,305.8 9,816.2 10,410.7 10,840.6 营业收入增长率 10.5% 11.1% 5.5% 6.1% 4.1% 净利润(百万元) 1,207.7 1,346.4 1,409.7 1,502.8 1,677.4 净利润增长率 5.7% 11.5% 4.7% 6.6% 11.6% 每股收益 EPS(基本)(元) 0.46 0.52 0.52 0.56 0.62 毛利率% 28.8% 29.4% 30.8% 31.0% 31.1% 净资产收益率 ROE% 15.95% 16.35% 15.95% 15.96% 16.56%

6、每股净资产（元） 2.82 3.06 3.29 3.50 3.77 PE 12 11 11 10 9 PB 2.03 1.87 1.74 1.64 1.52 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2020 年 6 月 18 日收盘价 旗滨集团旗滨集团 601636 评级评级 买入（首次）买入（首次） 当前价 5.73 元 目标价 7.80 元 总股本 2,687 百万股 流通股本 2,660 百万股 52周最高/最低价 6.04/3.33 元 近1 月绝对涨幅 12.72% 近6 月绝对涨幅 29.41% 近12月绝对涨幅 65.67% 旗滨集团（旗滨集团（601636）投资价值