【公司研究】南极电商-深度分析：商业模式夯实电商地位品类延展继续推升GMV-20200617[27页].pdf

1、 1 / 27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2020 年 06 月 17 日 公司研究证券研究报告 南极电商南极电商（002127.SZ002127.SZ） 深度分析深度分析 商业模式夯实电商地位，品类延展继续推升商业模式夯实电商地位，品类延展继续推升 GMV GMV 投资要点投资要点 南极电商南极电商高性价比模式构筑者：高性价比模式构筑者：南极电商是较早大规模转型线上的服装品牌商。 公司商业模式依托供应商的高周转与缩减中间环节，取得较高性价比，推动南极电商 生态在电商渠道快速扩张。近三年来，南极电商全平台 GMV 由 72 亿元快速提升至 306 亿元，年复合增速约 62%，推动 20

2、16 年至 2019 年归母净利年复合增长约 59%。 分业务看，公司本部与时间互联的营收占比分别约 36%、64%，利润占比分别约 91%、 9%，利润主要由公司本部业务贡献。南极电商本部主业主要为品牌授权服务，增速主 要受 GMV 推动。近年来公司各平台发展良好，阿里增速较稳定，新兴平台高速成长。 分品牌看，南极人 GMV 约为公司合计 GMV 的近 89%，继续占据公司核心品牌地位。 商业模式契合大众定位，加价倍率低于传统品牌：相较于传统服装品牌采用的模式，商业模式契合大众定位，加价倍率低于传统品牌：相较于传统服装品牌采用的模式， 依托电商渠道的南极电商模式具有更高的运转效率。依托电商渠

3、道的南极电商模式具有更高的运转效率。 首先，压缩中间环节提升性价比。南极电商通过压缩经销商层级，削减品牌商在产业 链中的获益比例，从而实现较高性价比，我们估算，南极电商模式的加价倍率约为 1.72.0 倍，加价倍率低于国际快时尚品牌及国内传统服装模式。近年来电商渠道持 续下沉，低线城市消费群体消费能力有限，偏向大众定位的电商品牌持续受益，电商 渠道趋势进一步推动南极电商规模增长。 此外，供应商端，一方面，电商渠道所需 SKU 较少提升库存效率，供应商直接对接经 销商提升快反能力。另一方面，品类向快消品转变推升性价比。最终，从工厂出厂价 到终端销售价格的加价倍率较行业更有性价比，并且工厂生产部分

4、提升了效率，南极 电商产品更具竞争力。 先发转型重视电商， 目前已取得规模优势：先发转型重视电商， 目前已取得规模优势： 先发优势为公司快速扩张的另一原因。 2010 年，南极电商开始将销售渠道大规模转型至电商，获取数据的原始积累，并在近十年 的发展中逐步积累合作伙伴，2019 年合作供应商已达 1113 家。高性价比叠加先发优 势，南极电商在平台快速扩张，目前已形成规模优势。公司全平台 GMV 已有 2014 年 的近 21 亿元，快速提升至 2019 年的近 306 亿元。2019 年，公司于阿里平台支付商品 数达 3.35 亿件，支付人次达 2.88 亿次，规模优势持续巩固公司性价比壁垒

5、。 目前，公司品类以内衣、床品、男装等服装为主，并在电商渠道的内衣、床品品类具 有较高市占率，分别约 14%、16%。重要关键词中，南极电商与品牌比价格，与白牌比 品牌，取得市占率优势。其中男袜市场竞争激烈，南极人已取得约 27%的市占率，较 我们 2017 年统计的 16%明显提升。四件套市场中，南极人也实现了约 18%的市占率， 在品牌和白牌中脱颖而出。南极电商定位及模式均契合电商，叠加先发优势，在激烈 的市场竞争中逐步夯实现有市占率领先地位。 品类内生外延推动增长，关注电商及品类发展机遇：品类内生外延推动增长，关注电商及品类发展机遇：近年来，品类内生外延推动公司 GMV 增长，一方面，品

6、牌持续丰满现有主力品类；另一方面，公司在纺织服装外，逐 步拓展个护保健、生活电器、居家日用等品类。2019 年，公司主力品类延续较高市占 商贸零售 | 连锁 III 投资评级 买入-B(维持) 股价(2020-06-16) 21.00 元 交易数据交易数据 总市值（百万元） 51,552.28 流通市值（百万元） 41,026.48 总股本（百万股） 2,454.87 流通股本（百万股） 1,953.64 12 个月价格区间 9.12/21.11 元 一年一年股价表现股价表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 22.04 95.3 75.16 绝对收益 26.81 10