【公司研究】南极电商--轻资产模式下品牌授权实现快速扩张-20200123[20页].pdf

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1、 证券研究报告 2020 年 1 月 23 日 南极电商南极电商 轻资产模式下品牌授权实现快速扩张 观点聚焦 维持跑赢行业 投资建议投资建议 南极电商开创了纺织服装股品牌授权新模式，建立了以自身为产 业链服务商，以上游工厂和下游店铺为接口的产业路由器模式， 通过品牌和服务对接上下游、整合细分的供应链，协助全产业链 进行赋能和升级。 理由理由 “南极共同体”商业模式。“南极共同体”商业模式。公司在发展前期通过南极共同体 模式聚合了大量零散、差异化较低的供应商和经销商，通过 上下游资源的精准配置提升整体供应链效率。目前，在上游 已积累起大量的供应商和经销商资源、下游拥有庞大的用户 基数和较高转化率

2、的基础上， 公司愈发注重自身内功的提炼， 在产品端全面开发新品类、丰富品牌矩阵，在供应链端通过 信息化系统提升供应链效率，在品牌端通过更大力度的广告 投放和更严格的质量检测提升品牌知名度和美誉度。 主打高频、性价比快消品，中档价位切入定价空白区。主打高频、性价比快消品，中档价位切入定价空白区。南极 电商三大主要授权品牌南极人、卡帝乐鳄鱼、精典泰迪旗下 各产品系列均主打高性价比、高频定位，符合线上消费者购 物偏好。南极人品牌抓住中段市场定价空白和中高端品牌线 上销售占比较低的机会，以居中的价格获取行业市场份额。 布局线下渠道，发展线下零售新模式。布局线下渠道，发展线下零售新模式。公司计划与线下零

3、售 项目核心团队的持股平台及两位关联人共同设立公司，从事 线下实体零售连锁业务。公司预计多元化的流量渠道和销售 渠道有助于增强公司盈利能力和综合实力，将对公司财务状 况和经营成果发挥积极作用。 盈利预测与估值盈利预测与估值 我们维持 2019 年及 2020 年盈利预测至 0.49 元和 0.59 元不变， 引 入 2021 年盈利预测 0.71 元，公司当前股价对应 2020 年及 2021 年 18.8 倍、15.6 倍市盈率。维持跑赢行业评级和 14.13 元目标价， 对应 24 倍 2020 年市盈率和 20 倍 2021 年市盈率，较当前股价有 27%的上行空间。 风险风险 电商渠道

4、依赖风险，货币化率下滑风险。 股票代码 002127.SZ 评级 跑赢行业 最新收盘价 人民币 11.10 目标价 人民币 14.13 52 周最高价/最低价 人民币 13.188.50 总市值(亿) 人民币 272 30 日日均成交额(百万) 人民币 340.69 发行股数(百万) 2,455 其中：自由流通股(%) 77 30日日均成交量(百万股) 29.22 主营行业 纺织服装珠宝 (人民币 百万) 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 3,353 4,294 5,191 6,226 增速 240.1% 28.1% 20.9% 19.9% 归属母公司净利润 886 1

5、,195 1,446 1,747 增速 65.9% 34.8% 21.0% 20.8% 每股净利润 0.36 0.49 0.59 0.71 每股净资产 1.52 2.01 2.45 2.99 每股股利 0.00 0.15 0.18 0.21 每股经营现金流 0.22 0.39 0.49 0.60 市盈率 30.7 22.8 18.8 15.6 市净率 7.3 5.5 4.5 3.7 EV/EBITDA 26.9 19.1 14.4 11.5 股息收益率 0.0% 1.3% 1.6% 1.9% 平均总资产收益率 21.2% 22.8% 22.1% 22.0% 平均净资产收益率 26.2% 27.

6、6% 26.4% 26.2% 资料来源：万得资讯，彭博资讯，公司公告，中金公司研究部 郭海燕郭海燕 秦劲风秦劲风 宋文慧宋文慧 分析员 分析员 联系人 SAC 执证编号：S0080511080006 SFC CE Ref： AIQ935 SAC 执证编号：S0080519060001 SAC 执证编号：S0080119080073 88 100 112 124 136 148 2019-012019-042019-072019-102020-01 相对股价 (%) 002127.SZ沪深300 中金公司研究部：中金公司研究部：2020 年年 1 月月 23 日日 2 财务报表和主要财务比率 财