【公司研究】邮储银行-公司深度报告：奔跑的零售大行-20200616[25页].pdf

1、 邮储银行（601658）公司深度报告 2020 年 06 月 14 日 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：投资评级：强烈推荐强烈推荐（维持维持） 报告日期：报告日期：2020 年年 06 月月 16 日日 目前股价 4.66 总市值（亿元） 4,087.99 流通市值（亿元） 182.32 总股本（万股） 8,697,856 流通股本（万股） 387,912 12 个月最高/最低 5.89/4.70 分析师：邹恒超 S1070519080001 021-31829731 数据来源：贝格数据 奔跑奔跑的零售大行的零售大行 邮储银行邮储银行（601658）公司深度报告公司深度报告 20

2、18A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 257,979 277,735 293,062 318,332 353,396 (+/-%) 18.5% 7.7% 5.5% 8.6% 11.0% 净利润（百万元） 52,311 60,933 67,181 74,742 83,817 (+/-%) 9.7% 16.5% 10.3% 11.3% 12.1% 摊薄 EPS 0.65 0.71 0.78 0.87 0.97 PB 0.89 0.82 0.75 0.68 0.62 资料来源：长城证券研究所 独特模式独特模式：自营自营+代理代理造就零售型国有大行。造就零售型国有

3、大行。邮储是唯一一家既有自营又 有代理的混合网点体系的银行， 拥有全国最多的 4 万个网点， 服务 6 亿个 人客户， 这使得邮储银行天生具备零售银行的基因。 虽然代理网点的储蓄 代理费较高， 不过近几年在银行业存款定期化的趋势下， 邮储的存款综合 成本相对同业的劣势在缩窄， 并且未来邮储和邮政的协同从负债端走向资 产端，能够提升代理网点对邮储银行的盈利贡献。 成长空间成长空间：来自来自资产、客户资产、客户、网点网点三大三大潜力潜力的的挖掘。挖掘。 （1）资产结构的优化： 邮储银行贷款占比偏低， 存贷比提升空间大，存贷比和零售贷款占比每提 升 1 个百分点分别能够带来 1 个百分点和 0.5

4、个百分点的净利润弹性；（2） 客户价值的挖掘： 邮储银行中间业务起步晚，占营收比例仅相当于其他五 大行 2007 年时水平，信用卡渗透率、网均理财余额均有很大提升空间， 能够带来中收的快速发展； （3）网点效能的提升：邮储银行与同业网点的 点均产能还存在着较大差距， 但同时也是邮储的潜力， 一方面加快推进网 点转型，提升网点效能；另一方面对代理网点积极争取监管支持，逐步进 行功能新增和产品叠加。 资产质量：资产质量： 有一张有一张干净的资产负债表。干净的资产负债表。 邮储银行不良率是行业平均值的一 半，拨备覆盖率远远高于行业平均水平，同时在客户准入上始终坚持“一 大一小”的策略。 “大”的方面

5、，着重选取高信用评级的优良企业，重点 是大型基础设施建设项目、央企和行业龙头企业，风险较低； “小”的方 面，个人消费、经营、小企业贷款业务笔均金额较小，贷款风险分散。 投资建议：投资建议：邮储银行具备股份行和城商行的成长性、农商行的下沉度、大 行的体量和股息率，随着邮储在资产结构、 中间业务以及运营效率方面潜 力的进一步挖掘， ROE 有望继续回升。 我们预计邮储银行 2020-2022 年净 利润同比分别增长 10.3%/11.3%/12.1%，目前估值 0.75x20PB，首次覆盖 给予强烈推荐评级。 风险提示：风险提示： 贷款投放不及预期， 存贷比提升较慢； 中间业务发展不及预期； 代

6、理网点功能拓展不及预期；经济下行超预期导致资产质量恶化。 -20% -10% 0% 10% 沪深300邮储银行银行 核心观点核心观点 盈利预测盈利预测 股价表现股价表现 相关报告相关报告 分析师分析师 公公 司司 深深 度度 报报 告告 公公 司司 报报 告告 银银 行行 证券研究报告证券研究报告 市场数据市场数据 公司深度报告 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录目录 1. 独特的模式：自营+代理 . 5 1.1 自营+代理模式的历史缘由 . 5 1.2 造就网点最多的零售大行 . 5 1.3 需从负债端迈向资产端协同 . 8 2. 邮储银行的成长空间在哪？ . 10 2.1 资产结构的优