【公司研究】邮储银行-零售小微双驱动的新兴大行-20200430[24页].pdf

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1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 1 邮储银行邮储银行（601658） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 04 月月 30 日日 投资投资评级评级 行业行业 银行/银行 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 5.13 元 目标目标价格价格 6.47 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 67,122.40 流通A 股股本(百万股) 2,973.99 A 股总市值(百万元) 344,337.89 流通A 股市值(百万元) 15,256.58 每股净资产(元) 6.00 资产负债率(%) 93.97 一年内最高/最低(元) 6.14/4.94 作

2、者作者 廖志明廖志明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517070001 朱于畋朱于畋 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518090006 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 1 邮储银行-新股报告:资产质量优 异，深耕县域的零售大行 19 年 -11-25 股价股价走势走势 零售小微双驱动的新兴大行零售小微双驱动的新兴大行 深耕县域，深耕县域，特色鲜明的零售大行特色鲜明的零售大行 全国营业网点最多、覆盖面最广的零售全国营业网点最多、覆盖面最广的零售大行大行。截至 19 年底，邮储银行拥有 近 4 万个营业网点，占我国银行机构网点的六分之一；服务超过 6 亿个人 客户（6.0

3、5 亿） ，接近工行服务的个人客户数（6.5 亿） ，并覆盖中国大陆所 有城市和 99%的县域地区，覆盖面非常广。个人银行业务营收占比稳定在 60%以上，19 年达 63.79%。 得益于很好的客户基础，19 年存款达 9.31 万亿元，大幅超过同等体量的交 行；资产规模已经反超交行，19 年资产规模突破 10 万亿元。19 年邮储银 行加权平均 ROE 达 13.1%，排六大行第二，略低于建行。 代理网点拉开新篇章，小微金融业务领跑大行代理网点拉开新篇章，小微金融业务领跑大行 截至 19 年末，邮储普惠型小微企业客户数位居 6 大行第一（151.6 万户） ， 小微贷款户均规模仅为 43.0

4、9 万元，是大行里最低。19 年邮储银行新发放 普惠小微贷款平均利率为 6.18%，高于其他大行 1.23-1.88 个百分点，小微 信贷风险定价能力领大行之先。此外，此外，代理网点新开展小额代理网点新开展小额辅贷业务，或辅贷业务，或 令邮储银行小令邮储银行小微金融业务持续领先其他大行。微金融业务持续领先其他大行。随着小微企业金融优惠政策随着小微企业金融优惠政策 持续加码持续加码，邮储银行业务邮储银行业务受受益力度或显著优于其他大行，同时代理网点的益力度或显著优于其他大行，同时代理网点的 活力将进一步被激发活力将进一步被激发。 资产质量优异资产质量优异，近年业绩靓丽，近年业绩靓丽 贷款结构较好

5、，贷款结构较好，且不良隐忧小且不良隐忧小。不良率、逾期贷款率保持在 1%左右，关注 贷款率 19Q4 仅 0.66%。4Q19 拨备覆盖率 389.4%，大幅领先其他大行，回 补利润的能力较强。对公贷款以低风险行业贷款为主，零售贷款中个人按 揭占比高，信贷结构较好，不良隐忧小。19 年不良净生成率 0.41%，远低 于大行 0.87%的水平，不良生成压力低。 近年营收与净利润保持较快增长，业绩靓丽。近年营收与净利润保持较快增长，业绩靓丽。19 年归母净利润 609.3 亿元， YoY +16.5%，在六大行中排名第一；营收 2768.1 亿元，YoY +6.1%；年化 ROE 达 13.10%

6、，同比提升 0.79 pct，大行中仅次于建行。 投资建议：投资建议： 零售小微双驱动的新兴大行零售小微双驱动的新兴大行 邮储银行作为深耕县域的零售大行，新任董事长为其带来更加市场化的机 制，代理网点发展潜力巨大，我们非常看好其未来发展。零售银行 ROE 较 高，19 年邮储银行 ROE 达 13.1%，排大行第二。相较于海外摩根大通及富 国银行以及国内零售银行王者-招商银行之较高估值，A 股往往给予四大行 略微折价。 综合考虑邮储银行资产质量优异且不良隐忧小，深耕县域未来发展空间大 等因素，我们给予邮储银行 1 倍 20 年 PB，对应 6.47 元/股，首次覆盖，给 予“买入”评级。 风险