金工：绝对收益型ETF轮动策略-220227（63页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 金工金工 绝对收益型绝对收益型 ETF 轮动策略轮动策略 华泰研究华泰研究 2022 年 2 月 27 日中国内地 深度研究深度研究 随着随着 ETF 产品种类不断丰富，产品种类不断丰富，ETF 轮动策略的轮动策略的吸引力正在吸引力正在不断提高不断提高 ETF 产品具有交易费用低、操作便捷、规则透明等优势，基于 ETF 构建的轮动组合已经具备越来越高的吸引力： 首先 ETF 发布数量和规模快速增长，仅 2021 年新成立的 ETF 数量就超过了 270 只；其次是 ETF 产品交易费用低，相比于主动管理基金产品更

2、适合高频调仓；最后 ETF 可以跟踪市场热点，覆盖绝大多数的宽基以及行业主题指数。本研究挑选了 29 只行业主题型 ETF 以及三只债券、黄金和货基 ETF，按照资产配置和行业轮动的思路构建了绝对收益型的 ETF 组合。 策略总体表现比较稳健， 比如 2015 年至今5%目标波动版本策略可以达到 12.12%的年化收益以及 2.07 的夏普比。 本文从自上而下的视角进行了绝对收益型本文从自上而下的视角进行了绝对收益型 ETF 轮动策略的构建轮动策略的构建 本文从自上而下的视角给出了一套绝对收益型 ETF 轮动策略的构建方法：大类资产层面，采用“时序动量+风险预算分配+目标波动率控制”方式构建相

3、对稳健的战略配置模型；权益资产层面，采用“景气度+资金流+拥挤度”的方式构建行业主题指数轮动模型，进一步增厚策略的收益。股债商品的均衡配置决定了整个 ETF 轮动组合的风险收益特征，而行业主题 ETF 间的轮动效果决定了组合博取收益的能力。 战略资产配置战略资产配置：基于：基于时序时序动量的大类资产配置策略动量的大类资产配置策略 战略配置层面需要构建股票、 债券、 黄金以及货币基金四类资产的配置模型。本研究基于“时序资产动量+风险预算分配+目标波动率控制”的思路进行策略构建。首先为了匹配时序动量的配置观点，我们采用了层次化预算分配方法进行风险预算调整。其次为了实现对组合波动率的控制，我们构建了

4、二次优化方法对资产权重进行调整。最后为了降低动量策略的过拟合风险，我们引入 CSCV 框架进行回测过拟合检验，评估参数选取过程中的过拟合风险；此外我们会在多种条件下回测来寻找相对稳定的参数平台，尽量选取有代表性的动量指标来提高模型的鲁棒性。 战术资产配置：战术资产配置：基于基于“景气度“景气度+资金流资金流+拥挤度”拥挤度”的行业主题的行业主题 ETF 轮动轮动策略策略 战术配置层面主要通过行业主题 ETF 轮动来增厚模型收益。我们推荐采用“景气度+资金流+拥挤度”的方式进行策略构建。其中景气度是核心维度，主要基于财报以及一致预期数据挖掘行业内在的景气价值变化情况。 资金流和拥挤度是辅助维度，

5、通过监测 ETF 指数的资金流入流出情况以及拥挤状态进行权重调整。根据 2017 年至今的回测结果显示，三维度叠加的 ETF轮动策略展现出稳定的回测效果， 相对于沪深300的年化超额收益率在20%以上，超额收益最大回撤在-13%以下，月度调仓胜率超过 65%。 终版配置策略：资产配置与行业主题轮动策略的有机结合终版配置策略：资产配置与行业主题轮动策略的有机结合 将资产配置与行业主题轮动策略结合的 ETF 轮动组合展示出了稳健的回测表现：从 2015 年至今 3%、5%和 7%三种目标波动版本策略的夏普比率分别可以达到 2.10、1.87 和 1.69，年化收益率分别可以达到 7.69%、11.

6、32%和 14.40%。如果将债券资产从十年国债 ETF 替换为城投债 ETF，三种目标波动策略的夏普比率可以进一步提高到 2.57、2.07 和 1.78，年化收益率分别可以提高到 8.52%、12.12%和 15.00% 风险提示：模型根据历史规律总结，历史规律可能失效；市场出现超预期波动，导致拥挤交易；报告中涉及到的具体行业、基金或股票不代表任何投资意见，请投资者谨慎、理性地看待。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 金工研究金工研究 正文目录正文目录 绝对收益型绝对收益型 ETF 轮动策略核心思路轮动策略核心思路 . 5 随着 ETF 产品种类不断丰富，构